正通汽车公布2017 年业绩
2017 年公司的营业收入354.7 亿元人民币（YoY +12.5%）；归母净利润为11.9 亿元（YoY +142%）。建议派息每股0.14 港元。
新车销售平稳增长， 关注汽车金融发展前景
2017 年公司新车销量为10.9 万台（YoY +12.5%），其中豪华及超豪华新车销售8.0 万台（YoY 18%），新车销售收入增长12%，毛利率为4.9%，同比提升2.0pct。考虑豪华车渗透率提升以及公司的托管门店从2018 年1月开始贡献收入和利润，预计2018 年新车收入增速有望加快。2017 年公司的售后服务收入同比增长13.9%，其中入场服务台次同比增长14.3%，毛利率小幅下降0.2pct。预计未来售后服务收入维持10%以上增长，毛利率保持稳定。
2017 年汽车金融分部总资产增至72 亿元，增加28 亿元，低于预期，原因是东正金融完成增资的时点较晚，并且存在与银行合作进行联合放贷，该部分贷款并未计入总资产增加。分部利润为3.8 亿元（YoY +71%），ROA为4.87%，同比下降0.84pct。目前东正金融的注册资本为人民币16 亿元，核心资本超过20 亿元，预计未来总资产规模可达150-200 亿元。考虑到渠道费用和资金成本上升，未来ROA 或同比下降。
盈利预测和投资建议
预计汽车经销主业维持两位数增长，汽车金融业务在增资后有望实现更快的增长。预计2018-2020 年归母净利润为15.9、19.4 和22.2 亿元，同比增长34%、22%和14%。预计2018 年主业净利润为11.0 亿元，给予12 倍PE 估值，对应市值为159 亿港元，公司目前市值为158 亿港元，并未反映金融业务估值，考虑该部分业务有望保持增长，维持买入评级。
风险提示：汽车金融贷款规模增长低于预期。ABS 发行成本或渠道费用升幅超预期。贷款规模增长过快引发窗口指导。汽车销售低于预期。