乘用車銷售有望回暖: 2022 年首五個月中國乘用車銷售按年減少12.8%至731.3 萬輛，其中轎車、MPV 及SUV 分別按年下降11.8%、39.4%及19.4%。然而，得益於新冠疫情放緩及封城政策放寬的帶動，五月乘用車銷售環比有回暖的跡象。儘管物料供應短缺的不確定因素仍然存在，我們相信汽車購置稅減免及有關資助將為下半年的銷售帶來支持。
新能源汽車銷售增長亮麗: 根據中國公安部的數字顯示，全國新能源汽車保有量約1,001萬輛，佔全國汽車約3.2%。同時，對比2021 年上半年，新登記的新能源汽車同比增加超過一倍至約220.9 萬輪。
交付周期無持續惡化: 受惠於與供應商長期的合作關係，供應短缺為集團帶來的影響相對可控。雖然汽車半導體的供應仍然偏緊，但我們並未看見交付周期存在惡化的跡象。
尤其是英恒科技(01760.HK)的訂單量較去年增加，而交付周期並未見進一步延長，供應鏈的改善有利於集團未來的拓展。
新能源汽車與先進駕駛輔助系統滲透率上升為英恒科技(01760.HK)帶來長期增長潛力:
國務院辦公廳關於印發的《新能源汽車產業發展規劃(2021 –2035)》曾提及2025 年中國新能源汽車的滲透率目標為20%，而我們相信該目標有可能提前達成，同時新能源汽車滲透率的增加將為集團帶來中長期增長。另外，我們同意英恒科技(01760.HK)將能夠受惠於先進駕駛輔助系統的發展，而我們認為得益屬於遠長期性質、並於較遠的將來才能夠實現，主要由於i) 提高市場認受性及改善有關法規需時、ii) 現時擁有較少市場份額的傳統汽車生產商為集團的主要客戶、iii) 集中式架構在市場上仍未成熟。
站在新能源汽車與先進駕駛輔助系統的風口: 我們重申對汽車電子解決方案提供商英恒科技(01760.HK)表示正面的態度，尤其是我們相信新能源汽車與先進駕駛輔助系統將先後為集團帶來穩健的增長動能。即使我們認為宏觀經濟等不確定因素仍然存在，但我們認為短期的波動並不會阻礙英恒科技(01760.HK)在新能源汽車與先進駕駛輔助系統的長遠發展。因此，我們上調評級至“買入”，並上調目標價至每股7.76 港元，相當於2022年/2023 年/2024 年的19.9x/16.0x/12.2x 預測市盈率。
英恒科技(01760.HK)於2021 財年實現31.8 億元人民幣的總收入，同比增加59.4%，優於我們預期。毛利率按年增加1.4 個百份點至19.4%，帶動全年經營利潤率及淨利潤率分別增長至7.5%及6.3%。集團於本年7 月初分派每股0.068 港元股息，為上市以來的最高水平。目前比亞迪、廣汽埃安、理想汽車、零跑等均為集團的重要終端客戶。
乘用車銷售有望回暖
2022 年首五個月中國乘用車銷售按年減少12.8%至731.3 萬輛，其中轎車、MPV 及SUV 分別按年下降11.8%、39.4%及19.4%。然而，得益於新冠疫情放緩及封城政策放寬的帶動，五月乘用車銷售環比有回暖的跡象。儘管物料供應短缺的不確定因素仍然存在，我們相信汽車購置稅減免及有關資助將為下半年的銷售帶來支持。
物流與物料供應的恢復、具支持性的政府政策為汽車銷售帶來顯著的動力，六月份的銷售數字較過去數年同期的水平為高。此外，廠商以至分銷商的庫存正穩步回升，反映其對市場供求端的看法正在改善，總體上市場的訊號偏向積極。
新能源汽車銷售增長亮麗
根據中國公安部的數字顯示，全國新能源汽車保有量約1,001 萬輛，佔全國汽車約3.2%。同時，對比2021 年上半年，新登記的新能源汽車同比增加超過一倍至約220.9 萬輛。
根據乘聯會的資料，2022 年首五個月的乘用車零售當中約23.4%為新能源汽車，其中第二季度的滲透率接近三成，而首五個月約171.2 萬的新能源汽車銷售當中純電動汽車及混能汽車的零售量分別為132.1 萬輛及39.1 萬輛。受惠於高油價的帶動，新能源汽車的銷售量並無受到針對傳統汽車的優惠政策帶來的影響，同時2022 年傳統汽車生產商亦加大力度投入於發展新能源汽車業務。
作為一家中國汽車電子解決方案提供商，英恒科技(01760.HK)提供的解決方案涵蓋電池管理統(BMS)、電機控制單元(MCU)、整車控制單元(VCU)、DC-DC 轉換器、電池逆變器、高壓電池管理、車載充電器、水泵控制器(WPC)、PTC 加熱器、動力網域控制器和SIAPM 模塊等，終端銷售回暖及新能源汽車滲透率上升將能夠為集團的營運帶來支持。
交付周期無持續惡化
受惠於與供應商長期的合作關係，供應短缺為集團帶來的影響相對可控。雖然汽車半導體的供應仍然偏緊，但我們並未看見交付周期存在惡化的跡象。尤其是英恒科技(01760.HK)的訂單量較去年增加，而交付周期並未見進一步延長，供應鏈的改善有利於集團未來的拓展。
此外，集團營運上普遍存在匯兑風險，主要由於應收周轉天數與應付周轉天數差約為70 天以上，交付周期縮短將有利於集團降低人民幣貶值對其造成的影響。
新能源汽車與先進駕駛輔助系統滲透率上升為英恒科技(01760.HK)帶來長期增長潛力我們仍然認為英恒科技(01760.HK)能夠受惠於新能源汽車與先進駕駛輔助系統滲透率上升的大趨勢，並將為集團的主要增長動力。
國務院辦公廳關於印發的《新能源汽車產業發展規劃(2021 –2035)》曾提及2025 年中國新能源汽車的滲透率目標為20%，而我們相信該目標有可能提前達成，同時新能源汽車滲透率的增加將為集團帶來中長期增長。
另外，根據IDC 的《中國自動駕駛汽車市場數據追蹤報告》顯示，中國L2 自動駕駛輔助系統於2022 年首季的滲透率為23.2%，其中內燃機汽車(ICE)與電動汽車(EV)當中L2 自動駕駛輔助系統的滲透率分別為19.9%及35.0%。同時，在所有配置L2 自動駕駛輔助系統的汽車當中約32.8%為新能源汽車，其中10.9%及21.9%分別生產自傳統汽車生產商(包括比亞迪、廣汽等)及新勢力汽車生產商(包括蔚來、理想等)。我們同意英恒科技(01760.HK)將能夠受惠於先進駕駛輔助系統的發展，而我們認為得益屬於遠長期性質、並於較遠的將來才能夠實現，主要由於i)提高市場認受性及改善有關法規需時、ii) 現時擁有較少市場份額的傳統汽車生產商為集團的主要客戶、iii) 集中式架構在市場上仍未成熟。
站在新能源汽車與先進駕駛輔助系統的風口
我們重申對汽車電子解決方案提供商英恒科技(01760.HK)表示正面的態度，尤其是我們相信新能源汽車與先進駕駛輔助系統將先後為集團帶來穩健的增長動能。即使我們認為宏觀經濟等不確定因素仍然存在，但我們認為短期的波動並不會阻礙英恒科技(01760.HK)在新能源汽車與先進駕駛輔助系統的長遠發展。因此，我們上調評級至“買入”，並上調目標價至每股7.76港元，相當於2022年/2023年/2024年的19.9x/16.0x/12.2x預測市盈率。
風險因素
新能源汽車市場增長較預期為慢
法規相關問題導致Level 3 或以上自動駕駛的滲透率較慢
半導體供應短缺
宏觀經濟與疫情削弱終端需求