摘要：
　　业绩符合预 期，增持。公司内生增长稳健，同时依托强有力的招生赋能外延并购整合提升， 预计2022-2024 财年收入分别为30.10/36.09/41.35 亿元，归母净利润分别为10.34/13.38/16.00 亿元，EPS 分别为0.16/0.20/0.24 港元，给予2022 年15x PE 估值，对应目标价2.40 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　业绩简述：20/21 财年实现营收23.24 亿元/+48.2%，毛利11.76 亿元/+51.3%，经调整净利润8.66 亿元/+50.5%，利润端表现略优于市场预期，主要由于招生人数持续增长、外延并表、集团化办学规模效应显现及银川能源学院减值准备转回。成本费用端，由于集团化办学规模效应显现，收购学校整合提升，毛利率提升1.0pct 至50.6%；管理费用率14.32%/+1.85pct，主要由于新并购院校行政开支增加；销售费用率6.33%/+2.42pct，主要由于招生市场推广开支增加及海外疫情背景下英迪大学加强招生宣传。
　　内生增长强劲，外延并表同步发力。①拆分业务收入：20/21 财年学费收入19.3 亿元/+46.7%，主要由于期内学生人数增长驱动；寄宿费收入1.6 亿元/+55.5%，其他收入2.3 亿元/+56.7%；②学生人数：20/21学年新招生人数7.3 万人/+49.3%；集团总在校生人数22.1 万人，剔除下半财年并购的共青学院、创业学院及金肯学院后，总在校生人数19.7 万人/+40.4%，其中本科9.9 万人/+38.6%，专科8.0 万人/+32.3%，技师1.8 万人/+115.4%；③院校规模：20/21 财年完成4 所院校并购，2 所高职院校新建，旗下院校规模进一步提升。
　　转设积极推进，招生有望逐步恢复。专升本+高职扩招持续利好，旗下6 所本科独立学院预计于21/22 学年全部完成转设，新招生有望于22/23 学年逐步恢复，支撑内生增长；同时依托公司高性价比标的筛选及强有力的招生赋能，外延并购整合提升可期。我们预计，随着未来职业教育体系细则推进落地，职教高考与职业本科有望带来增量，业绩增厚释放可期。
　　风险提示：独立学院转设及招生恢复不及预期，政策监管波动风险等。