本报告导读：
　　公司确立质量优先发展战略，加大实训设备投入与师资建设，短期利润承压，长期看有助于提升办学质量，赋能招生，助力长期发展。
　　摘要：
　　业绩低于预期，增持。公司确立质量优先战略加大办学投入，短期利润承压，下调2022-2024 财年EPS 至0.11/0.12/0.14 港元（前值0.16/0.20/0.24 港元），给予2022 年7x PE 估值，下调目标价至0.77 港元（前值2.40 港元），维持“增持”评级。
　　业绩简述：21/22 财年上半年实现营收15.27 亿元/+29.0%，毛利7.75亿元/+20.7%，经调整净利润4.53 亿元/-17.1%；相较20/21 财年剔除转回减值损失1.8 亿的经调整净利润，同比增长23.6%。院校及在校生人数驱动收入增长，利润端低于预期主要由于：①为提升办学质量加大办学投入，小班教学教师成本有大幅增加；②20/21 年本科转设及教学评估影响部分招生指标；③上一财年新增院校整合费用增加。
　　确立质量优先战略，短期利润承压，长期教学口碑有望提升。集团确立质量优先战略，从规模发展转向注重内涵的高质量发展，主要通过：
　　①建设特色院校特色专业；②实施小班教学，优化师生配比，加强师资队伍建设；③加大实训设备投入，优化课程体系改革。短期投入加大利润端承压，21/22 财年上半年毛利率下降3.47pct 至50.74%，销售费用率8.61%/+1.70pct，主要由于公司扩大招生规模，增加人力、广告及市场推广等方面开支，管理费用率12.82%/+0.32pct，主要由于新并购院校行政开支增加；长期有助于办学质量提升，教学品牌、口碑优化有望进一步赋能招生。
　　聚焦内生稳健增长，独立学院转设持续推进。①拆分业务收入：21/22财年上半年学费收入12.97 亿元/+31.8%，寄宿费收入0.98 亿元/+32.1%，其他收入2.3 亿元/+5.4%；②学生人数：截至2022 年2 月28 日，集团总在校生人数23.2 万人/+18.0%，其中本科11.9 万人/+20.5%，专科9.8 万人/+22.7%，技师1.5 万人/-18.0%。目前公司旗下办有23 所院校，其中本科10 所、高职11 所、技师学院2 所，其中4 所独立学院转设进程持续积极推进。
　　风险提示：独立学院转设及招生恢复不及预期，政策监管波动风险等。