支撑评级的要点
棉花价格将触底反弹。由于收到来自西方国家的圣诞 节订单，8-10月是纺织品公司的生产高峰期。库存补 给将对未来数月的需求起到支撑。我们认为，棉花价 格将稳定在当前水平，粘胶短纤及溶解木浆的价格将 出现小幅反弹。
特种浆产量上升将提升赢利的稳定性。11年上半年，特种浆销量翻番。过去几年中该产品价格稳步上升，未受到经济波动的影响。目前特种浆价格高于粘胶浆。特种浆比重上升将有助于提升盈利稳定性。
评级面临的主要风险
粘胶短纤及溶解木浆产能大幅提升。 粘胶短纤及溶 解木浆价格的高企导致整个行业以新建或扩建方式 进行产能扩张。供应量上升或对产品价格的未来走势 产生不利影响。
生产成本上升。巴西的通胀局势及雷亚尔的坚挺或导 致生产成本上升。11 年下半年溶解木浆生产成本或 将保持稳定，但随着溶解木浆价格的下滑，粘胶短纤 生产成本将有所下降。
估值
板块估值向下重估。我们将 2011、2012及 2013年盈 利预测分别下调 40%、38%及 36%。该板块估值水平 由1.8倍2011 年市净率进一步下调至1.2倍2011 年市 净率。我们采用 1.2倍市净率并估算出公司新公允价 值为 4.70港币，低于原先的 7.60港币。