教学中心翻倍驱动营收、利润大幅增长
　　思考乐教育公布2019 年度业绩：营收同比增长44.3%至7.1 亿元人民币，毛利率42.7%，较2018 年提升4.8 个百分点，主要由于2017-2018 年开设的学习中心已完成提速准备进入增长阶段。经调整核心经营利润同比增长62.4%至1.36 亿元人民币，每股盈利0.19 元人民币，同比增15.5%。今年受到疫情影响，公司下调新增教学中心指引，我们预计收入增速将明显放缓，但疫情结束后相信公司将重拾增速。公司亦积极布局线上业务，探索线上、线下融合发展模式，期望未来线上业务占营收三成。我们预计未来三年每股盈利分别为0.25/0.33/0.49 元人民币，目标价9.7 元港币，对应35x2020 年预测市盈率，较目前股价上升空间不大，给予中性评级。
　　2019 年新进入中山和江门，新增教学中心46 个2019 年公司新进入中山和江门两个城市，覆盖的城市由过去的五个（深圳、东莞、佛山、惠州、厦门）增加到七个，新增教学中心46 间，截至2019 年12 月31 日，公司共有教学中心100 家。入读学生人次首次突破十万大关，辅导课时同比增长36.2%，平均课时收费由77.7 元人民币同比增长5.9%至82.3元人民币。新增教学中心和入读学生人次同比大增，推动了2019 年营收大幅增长44.3%。毛利率有所改善，较2018 年提升4.85 个百分点。
　　疫情影响一季度收入，调低今年开店指引
　　受新冠状病毒疫情影响，公司一季度收入受压。但公司积极应对、做出调整，将原来的线下课程部分转移到线上，春季班收入较2019 年同期仍有约10%增长。受疫情影响，公司对今年的新增教学中心计划进行缩减，由1 月初计划的64 间缩减到36 间，2021 年计划新增40 间，2022 年计划52 间。到2022年结束思考乐合计超过200 间教学中心。2020 年公司重点布局的城市是广州。
　　线上布局加速，未来有望占3 成营收
　　思考乐网校在2018 年底的时候就开始了尝试，这一次疫情给网校带来很大机会。因为这次疫情，思考乐全体教师被动进行了全面线上教育的培训，令公司发现部分教师有成为优秀线上培训教师的潜力。公司线上平台采用Classin的系统，家长对该系统比较满意，未来可能自主研发线上培训系统。对于未来线上业务的发展，公司认为线上是线下的补充，但很难取代，期望未来线上和线下互补，融合发展。管理层预计未来线上业务营收有望占总营收三成左右。
　　盈利预测及估值
　　公司对20-22 年新增教学中心指引为新增36/40/52 间，我们预计公司20-22年收入增速分别为18.3%/42.3%/47.3%，每股盈利分别为0.25/0.33/0.49 元人民币，每股盈利增速39.3%/34.4%/47.1%。我们的目标价9.7 元港币，对应35x2020 年市盈率。