投资要点
维持“买入”评级，上调目标价至32 港元，走出大湾区能力逐步提升：
2020H1 公司在广州市场取得超预期成绩，疫情期间仍录得双位数收入增速，体现线下课程转线上的能力。我们认为此次“550”规划的提出是公司未来五年从业务布局到管理体系的全面规划，过去公司在深圳及周边城市的高速增长验证了其具备高速扩张的能力，而本年对广州、苏州、宁波的布局标志公司进入了未来五年向外扩张的新阶段。我们调整盈利预测，预计公司2020-2022 年营业收入分别为8.7、13.4 和19.3 亿元人民币，分别同比增长22.5%、53.2%和44.7%，经调整净利润分别为1.59、2.37 及3.51 亿元人民币，分别同比增长16.9%、48.9%和47.9%。维持“买入”评级，上调目标价至32 港元，目标价对应2020-2022 年PE 分别为99、67、45 倍，较2020 年8 月19 日收盘价有61%上升空间。
疫情期间在线教育转化成果亮眼，经营利润增速超预期：公司在疫情期间将90%课程转化为线上，2020H1 公司披露收入3.26 亿元，yoy+10.2%，学习中心较2019 年末增加27 所至127 所，辅导课时yoy+5.1%，每课时收费yoy+4.8%，上半年入读学生人次11.6 万人，yoy+7.1%。经营利润6666万元，yoy+30.3%，净利润4632 万元，yoy+38.4%，经调整净利润6428万元，yoy+6.8%。
50 座城市500 个校长50 亿营收“550” 的五年规划明确，拆分具体未来五年仍将高增长：公司展望计划五年后预计将进入50 座GDP 排名领先，相对集中的若干省份城市，培养500 位校长人才达到50 亿营收，亦公布20-23 年末预计学习中心数将分别达到160、210、262、334 座。目前公司经调整经营利润率稳定在20%，“550”规划下预计公司将达到10 亿元净利润水平。
上半年广州市场取得超预期成功，下半年将走出大湾区：上半年公司在广州校区开设的两个学习中心预计在秋季将实现单位学习中心超过2000 名在读学生2000 万元/店收入的水平，远高于公司平均800-900 万元/店的单店营收。下半年公司计划进入江苏苏州及浙江宁波，已进行前期选址工作。
风险提示：1）行业政策变动；2）行业竞争激烈；3）招生人数不及预期；4）续班率不及预期；5）、异地扩张不及预期。