天立国际控股发布截至2024 年2 月29 日6 个月的中期业绩公告，FY24H1实现营收16.45 亿元，同比+73.8%，经调整净利润3.19 亿元，同比+70.0%，业绩增长超预期。公司成熟标准化管理能力及优秀人才团队构建稳固壁垒，未来公司校网人数持续扩张以及开拓托管业务新增量有望支持高速增长，看好民办教育市场发展前景及公司多元业务增长潜力，维持“增持”投资评级。
　　综合教育服务收入高速增长，在校生人数快速扩张。FY2024H1 天立国际实现营收16.45 亿元，同比+73.8%，其中综合教育服务收入为8.51 亿元，同比+64.4%，主要受高中生人数增加与疫后学生游学需求旺盛的驱动。截至2023 年秋季学期初，天立学校网络共拥有高中生3.7 万人，同比+43.8%，新入学高中生人数达1.9 万，同比+41.0%，驱动高中学费收入高速增长。目前公司主要于50 所学校向学生提供综合教育服务，在校生总人数已突破10万人，预期2024 年9 月集团管理及服务的在校生人数将达到14-15 万人。
　　托管业务增长潜力大，提升盈利能力、扩大集团品牌影响力。FY2024H1 管理及特许经营费收入为2606 万元，同比+35%，主要源于公司托管学段数量的进一步增长。报告期间公司共向10 所托管学校提供学校管理和特许经营服务，截至目前公司共累计签约托管学校14 所、涵盖23 个学段，此外集团已于浙江、广西、广东、湖北、云南、河北等省份储备近50 个意向托管学段，预计今年内将再签约落地 20-30 个学段。长期来看，各地方政府公办学校托管诉求旺盛，市场空间广阔，天立托管业务一方面有助于提升集团盈利水平，另一方面有助于扩大天立品牌影响力、促进集团办学理念的进一步推广，有望为集团增长持续带来新动能。
　　稳定分红与持续回购彰显经营信心。股东回报方面，2024H1 董事会审议决定维持稳定的派息政策，中期股息金额以报表净利润30%进行派发，2024H1将合计派息约人民币8,824 万元。同时，公司自2023 年7 月宣布回购计划以来，持续回购并累计已斥资约1.1 亿港元回购3,799 万股，占公司已发行股份数量1.8%。该等回购的股票将用于注销，以提升每股收益及股东价值，未来公司也将在授权额度内根据市况择机继续回购，彰显公司长期经营信心。
　　投资建议：我们预计2024-2026 财年集团经调整净利润为5.8/9.2/13.0 亿元，同比+59%/58%/41%，给予2024 财年经调整净利润20 倍PE，对应目标价5.93 港元/股，看好民办教育市场发展前景及公司多元业务增长潜力，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：宏观经济风险，行业政策风险。