投资要点：
　　首次覆盖给予“增持”评级。预计公司 FY2024-2026 归母利润5.47/7.09/8.88 亿元，对应FY2024-2026 为16/12/10 倍PE，增持。
　　民办教育集团龙头，转型营利性高中服务供应商。①公司曾是国内知名K12 一贯制民办学校集团龙头，21 年《民促法》出台后应政策要求将相应业务剥离至体外经营，并提出“一干多支”战略，也即以营利性高中为重心、辅以素质培训、国际留学、产品销售等业务；②24H1转型成果凸显，FY24H1 实现营收16.45 亿元/+74%，归母利润2.86 亿元/yoy+66%，经调整净利润3.19 亿元/yoy+70%，其中截至2023 年秋季学期初天立学校网络共拥有高中生3.7 万人/yoy+43.8%，新入学高中生人数达1.9 万/+41.0%；③管理层稳定且股权集中是实现转型的基石，24 年公司已回购1332 万股，金额超3907 万港币，重视股东回报彰显信心；④有望在2024 年9 月入港股通，流动性有望大幅改善。
　　行业：需求仍然刚性、政策逐步明确、高中段在扩容。①高中教育行业还有8-9 年人口红利期，居民对教育需求仍然旺盛；②从政策端看，着重于民办教育行业在义务教育阶段的管理规范，标准及范畴逐步明确，严格规范民办教育集团资本化运作，但高中段政策要求较义务教育阶段更温和；③高中段教育在国内不同学段中呈现财政支出占比并不算低、学生及学校规模仍在增长、生均学费并不均衡、民办渗透率逐步提升等特点；④经测算2024 年民办高中市场规模1434 亿元，2032 年为3608 亿元，CAGR 为12.23%，同时公司占全国民办高中市场份额不足1%，四川省内份额仅16%，仍有较大成长空间。
　　竞争优势：口碑与师资领先、轻资产模式延展边界。①公司在当地口碑与资源优势体现在高于行业平均的录取率、较强培优能力、优质师资资源、成熟完善的教育体系以及多元化培养路径，成为高性价比吸引生源的关键；②公司目前保有50 所学校，其中高中校区超33 所，虑到FY24H1 公司合计3.67 万高中生（表内外合计），则对应产能利用率为29%，仍有较大提升空间；③托管项目进展顺利，目前已储备超50 个意向学段，有望成为第二增长曲线增厚业绩。
　　风险提示：政策风险、托管不及预期风险、发达地区虹吸效应加剧