本报告导读：
　　高中业务及托管稳步推进，升学率显著提升，资本开支逐步收窄，向轻资产模式继续迈进。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到新建学校及托管业务稳步推进，上调公司 FY2025-2026、新增FY2027 净利润预测分别为7.58（+7%）/9.37（+6%）/11.21 亿元，对应11/9/8 倍PE，增持。
　　业绩简述：FY2024 实现营收33.21 亿元/+44.23%，毛利润11.19 亿元/+43.67%，毛利率33.69%/-0.13pct，销售/管理费用率同比+055/-2.67pct，归母利润5.56 亿元/+66%，利润率+2.22pct，经调归母5.77亿元/+56%，利润率+1.36pct；其中FY2024H2 营收16.75 亿元/+23.56%，毛利润5.36 亿元/+31%，归母利润2.67 亿元/+66%，经调归母2.58 亿元/+45%；前期已发业绩预告，整体符合市场预期。
　　高中业务及托管稳步推荐，升学率显著提升。FY2024 业务拆分看，综合教育服务/餐厅运营/产品销售/托管业务营收17.45/5.97/9.19/0.6亿元，分别同比+43/23/66/53%；高中生总人数3.67 万人/+44%，本科录取率90%/+6.5pct，一本录取率55%/+4.7pct，同比提升显著，继续超四川省平均水平；特许经营学校数量10 个与24H1 持平，员工规模5029 人同比持平；游学业务合计为1.5 万人次提供服务（外部学校）。截止FY24 在全国18 个省级地区管理58 所学校，全球前50 强学校录取人次272 人/+114%，新签约托管学校9 所合计15 学段，目前在浙江、河南等11 个省份累计托管18 所学校共涵盖33 个学段。
　　资本开支收窄，逐步向轻资产转型。从成本端看，材料消耗/员工成本/折旧摊销/产品采购/教学活动成本/公用事业/其他成本率同比-2.01/-1.59/-0.65/+3.98/+0.74/-0.05/-0.28pct；递延收入5.1 亿元/-11%，政府账款补贴同比有所下降；物业厂房设备账面价值同比+12%、短期及长期货款同比+34/17%。资本开支同比减少近1.9 亿元，逐步向轻资产模式转型，其中净现金流入8.27 亿元同比下滑15%主要系四川持续高温带来的延迟开学导致收款滞后影响。
　　风险提示：政策风险、托管不及预期风险、发达地区虹吸效应加剧