1 月16 日天立国际控股举行周年股东大会，公司对“一干”业务生源结构优化、“多支”业务协同发展前景进行了交流。我们认为民办学历教育政策边界逐渐清晰、行业需求和竞争格局较为稳定，公司具备良好的教学口碑、高度标准化的运营管理能力、优秀的异地扩张能力，兼具成长性和稳定分红能力，维持买入评级，目标价5.87 港元。
　　“一干”业务：顺势而为优化生源结构，满员进程有望提速民办教育政策边界逐步清晰，为公司业务拓展提供更广阔空间。公司顺势调整商业模式，优化招生结构，中长期预计将自营学校小学、初中学生人数占比提升至65%，高中占比调至35%，最快有望于25 学年招生季起落地实施。
　　我们认为此举有望加速现有自营学校满员进程，有力保障公司在核心教育业务板块的稳健扩张与盈利提升。
　　“多支”业务协同发展，培育增长新引擎
　　公司“多支”业务线成果斐然：子公司“启鸣达人”聚焦 AI 教育，AI 高考冲刺营成效显著，试点提分效果突出，未来有望逐步在全国范围内铺开，成为业绩增长新引擎。游研学业务凭借创新的课程融合模式跻身细分市场前列，营收规模呈快速增长趋势。竞赛强基业务汇聚顶尖师资，已在竞赛成绩上崭露头角，并通过对外合作持续提升品牌影响力。托管业务发展迅速，项目储备充足，预计25 学年秋季有望新增30-50 个学段，进一步拓展利润来源。多元业务协同构建起天立全方位的教育生态，有望进一步夯实公司壁垒。
　　股东回报与资本规划清晰，彰显发展信心
　　公司上市以来稳定保持 30%分红比例，并积极开展回购，彰显公司与管理层对企业价值的高度认可及长远发展信心。公司预计25 财年将延续不低于30%的分红比例，并将持续优化资本结构、提升盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　我们预计FY25/26/27 调整后归母净利润为7.71/9.95/11.32 亿元，考虑到学历教育公司运营周期长、现金流相对稳定，我们采用DCF 估值法，WACC为10.76%，永续增长率1%，对应目标价5.87 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：民办教育政策收紧的风险，在校生规模增长不及预期，托管业务拓展进度不及预期，教师及核心管理人才缺乏或流失风险。