广发证券2016年第一季净利润同比下降28%至18亿元人民币,这成绩在2016年首两个月疲弱的市况中算是相当不俗。投资银行业务和资产管理业务的收入贡献强劲,抵消了经纪业务疲弱带来的负面影响。这清楚地反映了公司收入组合取得平衡的好处。广发证券仍然是我们的行业首选。我们维持买入评级,目标价为21.70港元,这是根据戈登增长模型所得(1.79倍2016年市净率;Beta值为1.45;股权成本为10.2%;中期净资产收益率为12.8%)。第一季净利润相当于我们全年预测的24.6%。
投资亮点
资产管理业务占收入净额的21.3%。由于公司去年的资产管理规模快速扩张,公司的资产管理业务收入同比增长84%至9.96亿元人民币。收入净额从2015年第一季的9.6%激增至2016年第一季的21.3%,这部分抵消了今年首两个月成交量低迷导致经纪业务收入下降40%带来的负面影响。
经纪业务市场份额大致不变。虽然广发证券第一季收入同比下降40%至15.2亿元人民币,但以交易量而言,公司的市场份额仍达到4.64%,与2015下半年的4.55%相若。我们估计2016年第一季的净佣金率为4.49个基点,低于2015下半年的4.8个基点。
投资银行业务表现强劲。该业务收入同比增长112%至6.52亿元人民币,占总收入净额的14%。根据WIND,公司第一季的股票和债券承销额同比增长129%和70.6%。
净投资收益下降11.6%。收益(含公允价值变动)为14.3亿元人民币。在控股公司层面,广发证券第一季的可供出售金融资产录得亏损12亿人民币,这并无于损益表中确认。广发证券去年通过证金公司投资139亿元人民币。
即使日均成交量低于预期,公司的下行风险可控。如果我们将2016年日均成交量预测从6,350亿元人民币下调至5,500亿元人民币,我们可能需要将2016年每股盈利预测下调9.6%。但实际的下行风险应该较低,因为若根据第一季业绩来看,我们现时对公司投资银行和资产管理业务的预测相对保守。