广发证券在广东地区覆盖广泛，且受益于公司聚焦中小企业的发展战略，承销费率较高，有望成为广东中小企业IPO需求上升的主要受益者
鉴于股市降温和融资融券需求下降，我们将2016/17年盈利预测下调4%/8%，并预测2016/17/18年净利润同比增长-40%/20%/19%
广发证券现估值为1.41倍2017年预测市净率和12.87倍2017年预测市盈率。公司历史平均市净率和市盈率分别为1.49倍和12.53倍，板块现估值为1.18倍2017年预测市净率和13.01倍2017年预测市盈率，相比之下公司当前估值不高。鉴于公司投行业务的优势和较好的盈利能力，我们维持公司买入评级。将目标价从21.19港元下调至20.82港元专注于高质量中小企细分市场，带动投行业务强劲增长广发证券与广东地区客户的紧密联系加上聚焦中小企业的发展战略，帮助公司把握该地区中小企业日益增长的IPO需求，并获得更高的承销费议价能力（年初至2016年6月6日公司IPO承销费率为9%，行业平均为7%）。
　　我们预期2016年公司股权融资的市场份额将升至4.6%，2017/18年将进一步上升至5.0%/5.2%。我们预期2016/17/18年公司投行业务手续费收入将同比增长98%/28%/15%，占总手续费及佣金收入比例为29%/33%/35%。
　　我们假设2016/17/18年股市日均成交量为6,450/7,530/7,750亿元人民币（下同），年末融资融券余额为9,240/10,030/10,970亿元。由于股市低迷及融资融券余额下降会不可避免地对佣金收入和利息收入造成压力，因此将公司2016/17年的净利润下调4%/8%。由于我们预测广发2016/17/18年成本收入比为64%/61%/58%，低于同业，因此同期净资产收益率预计将达到10%/12%/12%，为我们覆盖港股中资券商中最高。
　　催化剂和估值：滚动至2017年
　　A股在2016年下半年温和复苏，日均成交量及两融余额上升，深港通的开通，以及新股发行注册制加速实行等都会成为推高股价的催化剂。
　　由于我们下调了2016/17年盈利预测，因此将目标价从此前的21.19港元下调至20.82港元。基于分部加总法得出的目标价调整后，对应14.9倍2017年预测市盈率和1.60倍2017年预测市净率，按2016年6月10日收盘价计算，上涨空间为16%。维持买入评级。