广发证券公布17年中期净利润为43亿元人民币，同比增长6.7％。考虑到公司多项主要业务（包括经纪、投行和资产管理业务）都面对具挑战性的市场环境，我们认为此次中期净利润的增幅颇为良好。广发证券是少数有望在今年实现10％以上股本回报率的大型券商之一。我们将2017/2018年每股盈利预测轻微下调4.4％/3.5％，以反映最新的市况。我们维持买入评级，在将基准年推移至2018年后，最新目标价为20.40港元，这是根据戈登增长模型所得（1.53倍2018年市净率（此前为1.62倍2017年市净率）；beta值为1.4，股权成本为9.94％，中期股本回报率为11.5％）。
　　投资亮点
　　控制成本得宜，为稳扎的17年中期成绩作出贡献。17年上半年总收入为135亿元人民币，同比大致持平，主要是受累于充满挑战的市场环境，尤其是A股市场日均成交额同比下降17.6％及债券发行量下降30.77％。然而，由于公司控制经营成本得宜，公司仍实现6.7％的净利润增长。期内员工成本同比持平，利息支出则同比减少7.7％至32亿元人民币。其他经营开支同比下降25％至11亿元人民币。
　　尽管市况疲弱，公司投行业务表现良好。虽然股权融资市场和债券融资市场在今年上半年都欠佳，但广发证券的投行业务收入仍同比增长4.6％。虽然公司也受到债券发行量低迷所影响，但公司在17年上半年有较多的IPO项目，抵消了该负面影响，期内股权融资佣金和手续费收入上升56.5％至8.67亿元人民币。
　　有望再次实现超过10％的股本回报率。由于市场情绪在过去一至两个月改善（8月的日均成交额达到5,040亿元人民币，是2017年4月以来的最高水平），我们认为公司的经纪业务和投行业务有望在下半年录得更佳表现。我们相信，公司今年的股本回报率有望达到11％。我们认为这令人鼓舞，因为在市场充满挑战之下，并没有很多大型券商能在2017年实现两位数的股本回报率。在我们覆盖的中国券商股中，广发证券仍是我们的首选，目标价为20.40港元（1.53倍2018年市净率）。