广发证券是中国最大的非国有券商。截止2017 年6 月底公司总资产排名行业第四、净资产排名行业第六、净资本排名行业第四。尽管公司的佣金率正在下降，我们仍看好公司的长期盈利能力和公司在投行和资管、互联网金融业务的竞争力。我们给予公司2017-2019年EPS 为1.12/1.31/1.61 元人民币，对应同比增长+6.8%/+16.6%/23.1%。基于我们对公司的HK$18.30 目标价，具14.7%的上涨空间，我们首次覆盖广发证券、并给出增持评级。
　　强大的IPO 渠道。广发证券的投行业务专注于服务中小型企业。公司在2017 年9 月的A股IPO 承销额达到140 亿元，市场占有率为8.0%。自从中国在2004 年开放中小板、2009年开放创业板，公司在中小板和创业板的承销家数已分别达到61 家和47 家。至今年为止，公司凭借129 家的IPO 承销家数，排名行业第三。我们预计公司投行收入占总收入比值在2019 年之前突破9.1%（2016 年比值为7.8%）。
　　完善的资管服务。广发资管业务资产管理规模在2017 年上半年达到1.4 万亿元。同期，广发基金（控股51.1%）和易方达基金（控股25%）的合计资产管理规模达到7360 亿元，使广发成为中国最大的公募基金管理者。此外，广发在中国同业内的集合资产管理规模排名第一，主动资产管理规模在香港的中资上市券商中排名第一。作为第一个拿到合格境内有限合伙人（QDLP）牌照的国内券商，公司扩张全球业务的决心十分坚定，与此同时，公司也是第一批设立海外资产管理部（伦敦）的券商。
　　下滑的佣金率与上升的市占率。公司在经纪业务的市占率从2013 年的4.06%上升至2017年上半年的4.31%，但同时平均佣金率从2013 年的万8.9 下降至2017 年上半年的万4.1，符合行业趋势。这主要是因为互联网券商带来的竞争加剧，以及新政策下一个投资者可以开设不止一个经纪账户。因此，我们预期经纪业务收入在2016~19 年间的年复合增长率为-10.6%。
　　移动金融与互联网金融。为了迎合客户对互联网服务的需求，尤其是在中国互联网金融剧烈浪潮中的财富管理需求，广发证券推出了移动客户端和相关在线服务。于2017 年上半年末，使用手机的进行证券交易的用户超过1200 万（+125% YoY），这使其成为公司至关重要的开户渠道。
　　首次覆盖给予增持评级。我们预计2017-2019 年EPS 为1.12/1.31/1.61 元人民币，对应同比增长+6.8%/+16.6%/23.1%。广发证券目前的2018 年预期市净率为1.12 倍，高于行业平均值的1.08 倍，但低于广发历史平均值的1.40 倍。由此我们得出的目标价为HK$18.30 ， 对应市净率1.34 倍， 具有14.7% 上涨空间。我们首次覆盖广发证券（1776:HK）并给予增持评级。