2017 年全年业绩稳健，符合市场预期。2017 年，广发证券的收入总额按年增长4.1%，至286 亿元人民币，纯利按年增长7.0%，至86 亿元人民币，跟我们的预期相符。手续费及佣金收入按年下跌13.6%至116 亿元人民币，最主要的原因是A 股市场日均成交量的下跌和佣金率的持续收窄导致经纪业务佣金收入下降。不过，投资净收益按年增长34.1%，至87 亿元人民币，其中约9 亿元人民币是由于公司为2018 年实施IFRS 9 而兑现了投资收益。成本收入比按年下降1.6 个百分点，至60.9%。
股权及衍生品交易业务表现亮眼。广发证券交易及机构业务总收入按年增长15.5%，至70 亿元人民币，占公司收入总额的24.5%，按年上升2.4 个百分点。其中，股权及衍生品交易业务增长迅猛，按年增长12.5 倍，至15 亿元人民币。管理层表示，目前场外期权业务是为数不多的监管部门较为支持和鼓励的创新业务，同时也可提升为机构客户服务的能力。广发证券有意在该业务方面成为行业前列。
IPO 承销规模蓬勃增长。2017 年，广发证券共为33 单IPO 项目担任主承销商，总承销额达到170 亿元人民币，按年大增1.4 倍，而行业IPO 总融资额按年增速为58.3%。公司在IPO 承销项目数及承销额上分别列行业第一和第二位。整体股权承销业务总额按年下降47.1%，主要受强监管下再融资市场转弱拖累。我们相信，公司蓬勃发展的IPO 业务得益于其具有广大而高质量的中小企业用户。公司今年则希望在大型客户的IPO 上取得更多突破。鉴于政府目前着眼于发展多层次资本市场并着力提升直接融资、特别是股权融资的比例，我们认为广发证券未来仍将得益于这一政策导向，以及优质资源向行业龙头集中的趋势。
资产管理规模持续收缩，结构优化。在强监管环境下，广发证券的资产管理规模按年收窄26.9%，至5,234 亿元人民币。公司依然保持着较高比例的主动管理规模。根据中国证券投资基金协会的数据，公司2017 年月均资产总规模和月均主动管理规模分别列行业第六位及第二位。结构的优化一定程度上抵消了规模下降对管理费带来的冲击。2017 年广发证券的资产管理费收入按年下跌8.8%，远低于其规模收缩的幅度。此外，公司持股51%的广发基金和和持股25%的易方达基金也实现了良好的盈利，净利润分别达到9.5 亿元人民和14 亿元人民币，按年增长22.1%及4.6%。
金融科技应用抵御佣金率下滑。根据我们的测算，广发证券2017 年佣金率为万分之3.41，较上一年再下降0.5 个基点。管理层认为佣金率持续下滑空间不大，此外，公司在财富管理业务方面，金融科技的应用上处于行业领先，同时广发证券将通过开发更多高净值客户和推出更多产品来抵御佣金率下滑带来的负面影响。
上调至买入评级。我们将对广发证券2018/2019 年的纯利预测下调2.2%/10.2%至95 亿元/106 亿元人民币。广发证券目前的股价相当于2018 年预测市帐率的1.03 倍。我们的最新目标价17.3 港元相当于公司2018 年预测市账率1.21倍，也是大型同业2018 年平均预测市帐率加一个标准差。上调至买入评级。