广发证券2018年一季度净利润为15.3亿元人民币，同比下降28.6％。整体业绩受到投行业务和投资收益疲弱所影响。利息成本上升也导致净利息收入下降。另一方面，尽管佣金率面对压力，但经纪业务保持相对稳定，这令人鼓舞。由于市场环境欠佳的情况似乎不会在短期内改变，我们将2018年每股盈利预测下调8.2％。2018年目标市净率从1.36倍下调至1.2倍。因此，根据戈登增长模型（Beta值为1.4；股本成本为9.94％；中期股本回报率为10.5％），我们将新的目标价设于16.95港元。由于估值已非常低，仅为0.97倍市净率，我们维持买入评级，但短期内我们看不到有重大的催化剂。我们还给予广发证券A（000776.CH）目标价16.8元人民币，并予持有评级。
投资亮点
投行业务和投资收益表现疲弱。2018年一季度总收入为37亿元人民币，同比下降22.3％。
由于年初至今的市场总体集资金额（IPO、配售及增发）下跌超过40％，广发证券的投行业务受到了影响，分部收入同比下降50％至3.54亿元人民币。此外，A股市场过去几个月表现疲弱，也影响了公司投资收益，其同比下降29.7％至14亿元人民币。另外，由于利息成本上升，公司净利息收入同比下降54.5％至1.52亿元人民币。如果今年稍后时间内地落实推行CDR和更多“独角兽”企业上市，投行业务或会改善。然而，考虑到贸易战的因素和美国加息可能快于预期，公司短期内投资收益的可见度或仍然较低。
经纪业务表现相对坚挺。在2018年一季度，尽管公司面对佣金率下降的压力，但经纪业务收入仍保持1.8％增长。管理层表示，一季度广发证券取得一些市场份额，抵消了佣金率受压的影响。
股价低于账面值，催化剂有限。广发证券的市净率为0.97倍，属于多年低位，我们认为这估值并不昂贵。但是，由于中央政府在短期内聚焦行业的全面审查并加强监管，我们认为可即时发酵的催化剂不多。
给予A股目标价。由于MSCI新兴市场指数将于5月底纳入超过230只A股大盘股，我们引入了广发证券A的目标价。在过去三年（大致涵盖了互联互通推出至今这段时间），广发证券A平均较广发证券H溢价23％。因此，我们将广发证券A的目标价设于16.8元人民币，较广发证券H的目标价格高23％，给予持有评级，因股价上涨空间仅5.8％。