投资要点：
我们认为广发证券领先的投资银行与资产管理业务，将受益于当前的政策支持。与此同时，我们认为广发证券将受益于股票质押风险释放带来的估值复苏。根据今年前三季度的业绩下滑，我们将18E/19E/20E 的每股盈利预测从人民币1.31 元、1.61 元、2.02 元调整至人民币0.80 元、0.95 元、1.11 元，并将目标价从17.3 港元下调至14.2 港元（1.09 x18E PB）。目前股价距离目标价还有17.4%的上行空间，我们维持增持评级。
业绩低谷。营业收入为人民币114 亿元（同比下降25.6%），净利润为人民币41 亿元（同比下降35.4%），净资产收益率为4.79%（减少3.05 个百分点）。由于18 年第三季度的市场环境不利，经纪业务收入于前三季度整体同比下降17%至人民币27 亿元，仅第三季度就有41.5%的同比下滑。广发证券于2018 年前三季度录得总承销金额人民币1279 亿元以及首次公开发售金额人民币35 亿元，市场份额分别同比下跌2.76%和3.01%。这导致投资银行收入在前三季度同比下降51%至人民币9.3 亿元。自营交易业务收入同比下降42%至人民币35 亿元。在2018 年第三季度，我们看到投资银行业务、自营交易业务和资本中介业务与上半年相比略有下降，仅资产管理业务同比小幅增长1.82%至人民币27.6 亿元。
风险缓解。由于股票质押拨备和资本中介业务收入下滑，利息业务收入在前三季度同比下降37%至人民币2.5 亿元。广发于第三季度录得进一步的人民币拨备5000 万元，前三季度总计人民币1.5 亿元。在前三季度，股权质押和融资融券余额分别达到了1610 亿元/450亿元。拨备增加影响了整体利润率。鉴于未来政策上对股票质押的积极立场，我们预计投资者对券商资产质量的担忧将有所缓解。
维持增持。我们将18E/19E/20E 的每股盈利预测从人民币1.31 元、1.61 元、2.02 元调整至人民币0.80 元、0.95 元、1.11 元，并将目标价从17.3 港元下调至14.2 港元（1.09 x18E PB）。目前股价距离目标价还有17.4%的上行空间，我们维持增持评级。目前股价对应0.95x18E PB，低于历史平均值1.40xPB。我们十分看好广发证券领先的投资银行和资产管理业务，将受益于当前的政策支持。与此同时，我们认为广发证券将受益于股票质押风险释放带来的估值复苏。