事项：
　　近日，中信证券研究部非银行金融组举办金融科技论坛，国泰君安国际执行董事李光杰，IR 负责人Lydia ZHONG 参加了会议。我们对会议纪要整理如下：
　　纪要：
　　公司简介：
　　帮助中国投资者投向全球市场，收入最大部分来自于对香港证券市场的投融资，国君国际在香港是全牌照，包含：经纪、Margin、投行、Market Maker、资产管理、保险（经纪牌照）。国君国际的客户大概12-13 万，相对于总公司1200 多万的客户数量而言，仍有较大的成长空间。
　　与同行的比较优势：
　　1、管理团队稳定。国君国际成立至今核心管理层基本未变，中层员工变动相对较少。
　　公司有股权激励计划，除了给管理层的期权外，每年管理层工资和奖金的一部分也会买成股票分三年解除流通限制，管理层团队流动性低于其他中资在港券商。
　　2、业绩稳定性强。2016 年利润与2015 年基本持平，公司以经纪和融资业务为主，投资收入占比较低，资产波动性少，当市场不好的时候，融资业务、结构化产品和债券业务的收入增长弥补了经纪业务的下降。今年1 季度，经纪业务、债券业务和结构化产品业务维持高增长。
　　3、分红收益率优势。2016 年公司净利润近10 亿元；公司上市以后每年分红在50%左右，分红收益率3.6%左右，在中资在港上市券商中较高。
　　4、经纪业务是亮点。与同行相比更像IB 的模式。公司客户分散于中国内地各大城市，以人力服务不现实，2003 年公司开始搭建互联网平台，前下单、客服、融资业务都以互联网实现。已将供应商的源代码买断，互联网金融和经纪业务创新的延展性好。随着港股通的开通，很多香港本地的中小券商无力承担系统改造，转向国君国际购买相应服务，即中小券商在公司开账户，其客户交易和国君国际的客户享受同样服务。目前有超过50 个香港券商交易执行通过国君国际完成。
　　5、新增长点：结构化产品和债券业务。剔除客户资金后公司财务杠杆约3 倍，总资产给客户Margin 的额度总额140 多亿。公司拥有在港中资券商中最高的信用评级，目前综合发债成本在2.8-2.9%，有了低成本资金，公司在结构化产品和债券包销业务实力迅速增强，成为近两年业务新的增长点。
　　6、孖展业务以零售为主，坏账风险低。与同行以过桥贷款、大股东融资为主的集中孖展业务相比，国君国际孖展业务以零售客户为主，客户一般需要持有3-5 只股票，分散性较高，对流动性也有要求，因此坏账率低。2016 年公司孖展坏账损失约几百万，坏账预提为7-8 千万，在130-150 亿总贷款规模下，坏账比例处于合理范围。2017 年孖展业务会根据股票风险差异化定价。
　　Q&A：
　　1、结构化产品业务模式？
　　结构化产品也是一种杠杆融资业务。如果客户需要杠杆买入某只股票，直接向外资行融资往往对杠杆比例有严格限制，客户可以通过国君国际作为中介获得借款。比如：外资行给公司的资金成本约0.8-0.9%，公司转借给客户的资金成本约1.2%，公司将赚取约0.4%的价差。客户可以1:1 将资金用作杠杆投资股票或债券。
　　2、流动性风险如何？
　　公司流动性风险很低，2016 年底杠杆率3.07 倍，总资产中包含90 亿元代客户持有资产，实际杠杆更低（约2.24 倍），资产负债表健康。1）结构化产品业务规模约90 亿元，风险由客户承担，有止损位，对流动资金的占用很低。2）130 亿元孖展业务中，60-70 亿为自有资金。3）债券做市业务规模约20 亿，主要是在一级市场发行过程中会认购10-20%，发行三个月内会出清。4）自有投资约8 亿多，主要是种子基金投资和Pre-IPO 投资。公司在银行有上百亿的备用信贷额度。
　　3、客户增长的展望？
　　客户总数增长意义不大，因为监管要求提高，在反洗钱等监管方面投入加大，在香港每个客户的监管成本费约150 元/年，2016 年主动清理了一些账户，更关注“活跃客户”（两年有资产余额或交易），2016 年底公司活跃客户大概2.2 万，相对于同行，2016 年客户增长并不低。
　　4、跨境资本管制对客户资产的限制？
　　外汇管制对海外券商业务发展负面，但对国君国际影响最低。2016 年底国君国际2.2万客户对应客户资产1700 多亿，平均资产700 多万。公司客户资产存量已经足够，只要客户留存继续交易，对业绩影响不大。公司今年提高了客户保证金利息，目前年化0.5%，按日算，可以每天赎回，T+2 资金到账，希望把客户在香港其他银行里的资金吸纳过来。此外，公司还有针对性地给一些股票低Margin 利息，把客户托管在其他银行、证券公司的股票转到公司。
　　5、打通全球市场交易的技术壁垒，接驳中小券商交易的盈利模式？
　　理论上在香港券商都可以打通全球交易，但这需要技术手段，交易系统需要很畅顺，很多券商达不到要求，所以会要接入国君国际的平台。1）假如约定的佣金分配比例为3:7，则公司可以收取每单交易佣金的30%。2）假如中小券商在公司开展Margin 账户，公司可以以4-5%的利率将资金借给他们，再由他们借给客户（7-8%）。香港500 多家券商，大概有200-300 家小型券商，以后他们就是国君国际的公司形式的Sales，公司现在签约的50多个券商就已经是公司Market 的一部分。香港的券商IT 业务比较落后，公司现在的系统资源使用率只有10%，可以与国君国际竞争的对手少。