国泰君安国际中期业绩强劲，净利润同比增长24％，总收入同比增长29％，主要由于企业融资收入同比增长181％，主要受益于母公司在今年上市。公司的17年中期盈利大致符合我们的预期，也符合市场预期。我们认同该公司以谨慎的方式来控制其孖展融资业务风险，这将为长远增长奠下坚实的基础，但未来18-24个月的增长前景将无可避免地受到三个因素影响：1）17年上半年股票承销收入激增可能是一次性现象；2）在过渡期间，孖展余额的增长平平，该业务占公司总收入40％以上；3）结构性产品等新业务的规模仍然偏小，难以抵消孖展余额下降的影响。根据我们最新的戈登增长模型（2.05倍2018年市净率，14％中期股本回报率），我们将2017/2018年每股盈利预测上调2％/下调2％，在将基准年推移至2018年后，目标价微调至2.70港元。维持持有评级。
　　投资亮点
　　业务转型期不可避免的代价。该公司的风控管理比我们预期更严格，上半年孖展余额同比下降12％，对比上半年整体市场日均成交额同比回升13％。孖展利息收入同比下降7％。管理层解释指，公司希望下调小盘股及中盘股的孖展贷款，这会牺牲较高的利息收入，但可降低风险，同时公司正在从纯股票经纪转型至综合理财服务提供商。我们预计，公司的孖展业务的焦点将转至大盘股，这转型将需要一段时间，并拖累公司未来1-2年的利润增长。虽然财富管理业务（如结构性产品）相关收入录得增长，但仅占17年上半年收入的7％，难以抵消上述影响。
　　65％的股票承销收入来自母公司IPO。管理层表示，在公司的4.42亿港元企业融资收入中，1.5亿港元来自母公司的IPO交易。若撇除这一次性项目，股票和债务承销收入仍有改善。我们认为，增长趋势将在下半年持续，但由于近期国家发改委放慢审批海外债券的发行，因此该增长势头在2018年或会减弱。
　　由于提前采纳香港财务报告准则第9号（HKFRS 9），净资产值下降。由于公司提前一年采纳香港财务报告准则第9号（从确认金融资产公平值来看，该会计准则较为严谨）。在将孖展贷款风险划分为五个级别后，公司直接入账了减值金额2.36亿港元，导致净资产值低于预期。我们相应调整了我们的2018年股本预测，将2018年每股净资产值预测从1.34港元下调至1.31港元。