虽然国泰君安国际宣布增发的时间有点令人意外，但我们认为整体影响是正面的，因为摊薄程度相对较小（占扩大后股本的9％），并大幅消除关于3亿美元高收益永续证券的忧虑，因为相关永续证券在2019年第二季度的利率将自动升至10％以上。总体而言，我们下调了2018年每股盈利预测，下调幅度不到3％，因为约20亿港元的新资金将有助于产生孖展融资利息收入和其他收入。基于戈登增长模型得到的目标价也大致维持在3.74港元，代表2018年预测市净率约2.51倍（股权成本假设为9.4％；中期股本回报率假设为16％）。从公司往绩记录来看，我们认为此次配售并不意味着市场将很快见顶。维持买入评级。
投资亮点
有关增发的重要信息。国泰君安国际建议以先旧后新方式配售7亿股股份（占经扩大后股本的9％），配售价为每股2.85港元（较停牌前股价折让7.8％）。集资所得总额为19.95亿港元。配股价相当于配售前每股账面值的2.4倍。
很大程度上消除了永续证券的风险。该公告只表示，配股所得资金是用于业务发展。我们相信这将使公司在处理永续证券方面有更大灵活性。公司于2016年4月发行了3亿美元永续证券。初始的年利率定为4.5％，并将于2019年4月后调整至三年期美国掉期利率加8％的年利率（以最新的市场利率计，这意味着其利率超过10％）。我们认为，2016年第一季熔断事件是导致永续证券条款较差的主要原因。永续证券可于2019年4月后被赎回。由于配售所得资金近20亿港元，我们相信国泰君安国际将有更大弹性决定是否在2019年第二季赎回永续证券。
并不意味着股市快将见顶；维持买入评级。我们明白到，对于一家领先的中资投资银行增发，或有投资者担心这是否对大市有负面的启示。上一次国泰君安国际进行供股是在2014年三季度，而香港股市在2015年二季度才见顶回落，即是约三个季度的时间差。因此，我们不应该过度诠释今次增发对大市的影响，我们相信国泰君安国际将继续受惠于香港股市成交量上升及更多科技股IPO来港上市的因素。