国泰君安国际2017年净利润为12.3亿港元，同比上升27％。期内净利润较市场共识预测低约5％，主要由于公司正将孖展融资的对象转向大盘股，这导致利息收入仅持平。正面因素方面，孖展融资余额由2017年6月底的118亿港元回升至2017年12月底的129亿港元，显示业务策略的调整已基本完成。鉴于去年其他业务普遍表现良好，我们认为公司的正面前景维持不变。维持买入评级。我们将18财年每股盈利预测下调约6％，主要由于下调了利息收入预测，我们将戈登增长模型目标价由3.74港元下调至3.50港元（假设股权成本为9.4％，中期股本回报率为15.5％）。公司目前的2018年市净率为1.7倍，与2015年中旬A股股市急跌后的水平相若。我们认为股份目前的下跌空间有限，而且若市场情绪在经过上月市况波动后有所改善，股份将有明显的上升空间。
投资亮点
孖展业务的策略调整影响利息收入。2017年贷款和融资利息收入大致持平，约为12.9亿港元（占总收入的41％）。为控制贷款组合的风险，国泰君安国际将孖展融资业务的对象从小盘股转向大盘股，这导致实际利率下降。然而，由于孖展余额由2017年6月底的118亿港元回升至2017年12月底的129亿港元，业务策略的调整已大致完成。我们预计，今年孖展余额将回升至172亿港元，而贷款和融资利息收入料将同比增长19％至15.4亿港元。
投资和做市业务收入强劲增长。2017年，投资及使市业务收入同比上升78％至6.13亿港元。截至2017年年底，按公平值计入损益之金融资产同比增长180％至372亿港元。然而，只有约80亿至90亿港元的投资是公司自身的投资，当中包括债券和IPO投资等等。
其余280亿港元是代客户持有的资产，国泰君安国际不承担任何风险。在2017年，金融产品收入同比增长162％至3.04亿港元。这反映该业务的收入增长主要是来自向客户提供的服务，而非受自营投资驱动。公司的杠杆率约5.6倍，但若撇除代客户持有的资产，有效杠杆率约3.2倍。
继续从传统经纪商转向财富管理服务提供商。截至2017年底，公司在经纪业务中拥有53,217个活跃账户。公司去年新增了3,687个账户，其中包括1,024名专业投资者。其专业投资客户的平均账户余额同比上涨136％至3,350万港元。公司将继续专注于服务这些高净值专业投资者，以扩大经纪佣金以外的收入来源，如保险销售及其他产品及服务。