2018 年业绩受到按市值计价损失影响；预计2019 年强劲复苏
若撇除2017 年母公司IPO 的收入贡献，公司的净利润在2018 年同比下降约20％。
盈利受到按市值计价所带来的损失约5.7 亿港元拖累。
2018 年下半年孖展融资业务的减值幅度要比上半年小得多，这反映孖展融资余额的质量已经稳定下来。
由于主要业务板块复苏及投资收益大幅提升，我们预计2019 年每股盈利同比反弹52％。重申「买入」，目标价为2.20 港元（1.48 倍2019 年市净率），代表着33％的潜在上升空间。
　　2018 年业绩偏弱并不令人意外
　　期内净利润为7.97 亿港元，同比下降35％。若撇除2017 年母公司IPO 的收入贡献，则跌幅较小（约20％）。业绩偏弱主要是受到两个项目影响：（i）一项按市值计价亏损约4.2 亿港元，主要与其做市业务的80 亿港元债券组合有关；（ii）另一项按市值计价亏损约1.5 亿港元，主要与其种子基金投资有关。鉴于2018 年下半年市场波动，相信市场不会对上述按市值计价亏损感到意外。
　　2018 年业绩有一些正面因素
　　（i）全年的孖展融资减值约2.5 亿港元，但大部分是在18 年上半年产生（1.9 亿港元），反映孖展融资余额的质素已趋稳。（ii）销售金融产品的收益跃升111％至6.41 亿港元。凭借其投资级信用评级（BBB +），公司成功降低融资成本，并有助公司快速扩展业务。（iii）股权资本市场业务收入同比下跌68％至7,800 万港元，主要是由于母公司IPO 导致该分部2017 年收入较高。然而，债务资本市场收入仍同比增长38％至4.83 亿港元。
　　部分按市值计价损失在2019 年首两个月收复
　　管理层表示，其债券组合的4 亿港元按市值计价亏损中，约有一半已在2019 年1-2月收回失地，这是由于市况明显好转。至于与种子基金投资有关的按市值计价亏损1.5 亿港元，同期约有三分之一收回失地。
　　预计今年各个主要业务将复苏
　　由于公司转向争取较大规模的IPO 项目，其股权资本市场业务在2018 年仅完成了三个项目。管理层认为转型已基本完成，目标是今年完成约12 个项目。至于债务资本市场业务，预计势头将保持强劲，目标是今年完成180-200 宗承销项目，高于2018 年的148 个。孖展融资余额从2017 年底的129 亿港元下降至2018 年底的94 亿港元，主要是由于公司加强了风控。由于市场情绪改善，我们预计2019年底该余额将回升至115 亿港元。
　　重申「买入」，目标价2.20 港元
　　在对其投资和做市业务给予更保守的假设后，我们将2019 年每股盈利预测下调23.7％。我们相应将戈登增长模型目标价从2.65 港元下调至2.20 港元（股权成本假设为9.4％；中期股本回报率假设为11.5％（前值：13％））。股份目前的2019年市净率为1.1 倍，远低于三年平均值1.77 倍，这估值已大致反映了2018 年的弱势，但未有反映2019 年股本回报率复苏的潜力。