孖展贷款减值支出导致2019 下半年净利润下降2019 下半年，公司收入同比大增41.1％至18.8 亿港元，主要受益于企业融资业务和投资收益的强劲表现。2019 下半年投资收益同比急增132％至6.83 亿港元，企业融资收入同比增长37％至3.56 亿港元。然而，公司录得孖展贷款减值开支4.09 亿港元，同比增加426％。
　　这拖累2019 下半年净利润同比下降11.6％至2.56 亿港元。
　　历史遗留的问题已大致解决
　　公司在19 财年录得减值支出总额9.09 亿港元，相当于未偿还孖展融资余额的7.8％。管理层表示，累计的减值开支覆盖了2017 年前问题贷款的75–80％。考虑到较高的覆盖比例，管理层相信历史遗留问题不会在未来构成忧虑。公司强调，在过去两年中，孖展融资业务的重点已转移到高质量股票上，以图降低风险。截至2019 年底，贷款价值比为31％。
　　投资收益的很大一部分来自利息收入
　　19 财年投资收益达到17 亿港元，同比增长172％。管理层表示，当中8.41 亿港元是来自债券息票的利息收入。只有4.75 亿港元来自交易收益。余额主要来自与其金融产品业务相关的手续费收入。由于约有一半的投资收益来自利息，我们认为在市况波动之下，20 财年的风险应该可控。
　　资本基础加强和减值支出增加 为今年盈利提供缓冲公司刚刚完成供股，筹集资金近28 亿港元，因此公司稳健的财务状况应有助在短期内抵御极为疲弱的市况。同时，随着公司19 财年作出巨额孖展贷款减值支出9.09 亿港元也有助为今年盈利提供缓冲，因为我们预计20 财年的减值支出不会如此高。
　　当前估值已反映大多数市场忧虑
　　考虑到今年市场前景不明朗，我们对各个业务给予较保守的预测，并因此将20 财年每股盈利预测下调38.3％。然而，我们维持「增持」评级，新目标价为1.33 港元（相当于0.89倍20 财年预测市净率；之前为1.22 倍19 财年预测市净率），目标价是根据高登增长模型推算（股本成本为9.5％；中期股本回报率为9％（此前为10.5％））。该股目前的20 财年市净率为0.65 倍，为历史最低水平，较历史平均低1.4 个标准差。尽管股价可能在短期内保持波动，但现时极低的市净率并未反映21 财年复苏的潜力。