核心观点
　　公司发布2022 年业绩公告， 2022 年营业总收入10.52 亿元，同比增长38.2%；净利润2.05 亿元，同比增长121.1%。短期来看，人工关节集采政策执行，国产化率有所提升，公司作为国内关节行业龙头，迎来发展拐点。中长期来看，公司在3D 打印领域具有先发优势，标外创新人工关节产品有望快速放量；同时，公司积极布局数字骨科平台（导航系统、手术机器人等）、骨生物材料，未来有望凭借较强的研发能力、渠道优势、品牌优势，维持行业龙头地位。
　　事件
　　公司发布2022 年业绩预告
　　2023 年2 月15 日，公司发布2022 年业绩公告，全年收入10.52 亿元，同比增长38.2%；净利润2.05 亿元，同比增长121.1%。
　　简评
　　业绩符合预期，集采促进国产化率提升
　　根据公告，公司2022 年实现收入10.52 亿元，同比增长38.2%；净利润2.05 亿元，同比增长121.1%，业绩符合我们预期。
　　人工关节国家集采落地后，公司一方面积极协调经销商，及时明确销售政策，保障集采执行后产品和服务的供应；另一方面，公司提升生产运营能力，在保障产品质量的前提下提高生产效率。
　　公司2022 年收入增长主要由于2022 年4 月以来国内集采政策落地执行后，国产化率有所提升，医院对公司产品需求旺盛。同时，公司包括3D 打印产品在内的丰富产品线有效满足差异化的市场需求，进一步促进销售收入增长。此外，公司通过有效的成本控制手段维持相对稳定的成本及费用开支。
　　分地区来看，2022 年国内收入8.86 亿元（+40.4%），海外收入1.66 亿元（+27.2%）；分产品来看，髋关节置换植入物收入6.55亿元、膝关节置换植入物2.66 亿元、脊柱及创伤植入物0.6 亿元、定制产品及服务0.47 亿元，其他0.24 亿元。
　　国内领先的骨科关节公司，3D 打印领域先发优势明显公司旗下拥有北京爱康（关节、3D 定制）、常州天衍（关节、工具）、英国JRI（关节、国际市场）、北京理贝尔（脊柱、创伤）四大平台，具有完善的骨科产品线和前瞻的研发布局，海外业务覆盖30 余个国家。国家人工关节集采中，公司初次置换髋膝关节产品全线中标，2022 年执行人工关节集采政策以来，行业国产化率有所提升，公司产品以价换量趋势明显，产品进入多家核心三甲医院，提高了中高端市场的占有率。
　　公司自2009 年起布局3D 打印植入物产品，建立了iCOS 创新定制平台，能够提供包括术前规划、骨骼模型打印、定制截骨导板、3D 打印定制内植入产品等服务及产品，涵盖关节、脊柱、创伤、骨肿瘤等部位。2022年，公司定制化产品及服务实现收入0.46 亿元，同比增长303%，未来有望持续快速增长。此外，初次髋、膝关节集采后，在翻修、早期干预等标外市场，公司产品布局全面，相关产品有望迎来快速增长阶段。
　　财务指标基本正常，费用控制良好
　　公司2022 年毛利率为60.5%，同比降低5.1 个百分点，我们预计主要由于关节集采后公司产品出厂价整体有所下降所致。集采后公司期间费用率有所降低，2022 年销售费用率为17.1%，同比下降7.5 个百分点，集采后叠加疫情影响，公司相关市场推广费用有所减少；管理费用率为11.2%，同比下降2.6 个百分点；研发费用率为10.5%，同比下降4.3 个百分点。
　　盈利预测与投资评级
　　短期来看，疫情后择期手术需求有望持续复苏，2023 年关节手术量增速预计将高于过去三年平均水平，公司作为国内关节行业龙头，在集采中全线中标，集采落地执行叠加后疫情期行业复苏，公司迎来发展拐点。中长期来看，关节置换手术在国内渗透仍相对较低，行业仍具有较大成长空间。公司在3D 打印领域具有先发优势，标外创新人工关节产品有望快速放量；同时，公司积极布局导航系统、手术机器人等数字骨科平台及骨生物材料，未来有望凭借较强的研发能力、渠道优势、品牌优势，维持行业龙头地位。
　　预计公司2023-2025 年实现收入分别为13.80、18.01、23.39 亿元，对应增速分别为31.21%、30.49%、29.87%；净利润分别为2.66、3.48、4.52 亿元，对应增速分别为30.15%、30.55%、29.96%，维持“买入”评级。
　　风险分析：
　　1）行业政策变化风险：目前人工关节已经进行了一轮国家层面带量采购，执行周期两年，2024 年可能进行集采品种续约，续约政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于去年上半年各地陆续开始执行集采价格，部分地区在今年上半年相比去年上半年存在出厂价高基数的问题，预计今年全年的业绩趋势呈现前低后高的趋　　势。
　　2）市场竞争加剧风险：国内人工关节生产厂商较多，行业竞争逐渐加剧，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧；由于公司的集采中标价格不高，公司若不能把握良好的市场竞争策略，需关注放量是否达预期的风险。
　　3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局导航系统、手术机器人等数字骨科平台及骨生物材料，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，将影响公司后续新产品推出。