2022 年业绩符合我们预期
　　爱康医疗公布2022 年业绩：收入10.5 亿元，同比增长38.2%；净利润2.1亿元，对应每股盈利0.18 元，同比增长121.1%；业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　国家关节集采落地，龙头企业进入新增长周期。爱康医疗作为国产关节植入龙头，产品布局完整，近年来业务高速发展。2021 年关节行业整体受到集采影响明显，其中产品终端价格平均降幅超过80%，公司在新的价格体系下重建商业模式，积极协调经销商，理顺外部供应链各环节和调整内部生产运营结构。随着集采落地，2022 年髋关节和膝关节业务分别实现营收6.6 亿元和2.7 亿元，分别同比增长39.5%和59.2%，公司核心业务已进入新增长周期。
　　关节国采中标、签约、进院情况良好，进口替代确定性强。2021 年关节国采中，公司全部4 个品类均进入A 组且全部中标，在医院上报需求量中排名第一（约10 万套，占比18%）；报量总医院共3,497 家，新进医院953 家。
　　标内产品实现以价换量，2022 年初次髋膝销量分别同比增长81%和130%；标外产品同样受益于集采进院和放量实现高增长，2022 年翻修产品收入同比增长60%+。2023 年随着疫情过峰，我们认为积压手术需求有望带动关节产品进一步反弹和恢复，我们估计全年保持较高增长的可能性高。
　　关节外其他业务持续增长，产品线储备丰富。1）脊柱、创伤产品未来上量可期：2022 年收入0.6 亿元，同比下降24.3%，不考虑拨备影响同比基本持平，主要因为带量采购影响；目前渠道库存已基本清理完成，期待集采落地后放量、恢复稳健增长。2）iCOS 强产品力推动业务快速增长：公司借助在3D 打印及图像处理领域的优势打造骨科创新定制平台，目前已覆盖关节、脊柱、创伤、骨肿瘤等部位，2022 年营收0.5 亿元，同比增长101.3%，我们预计2023 年仍将保持50%以上的高增长。3）创新产品储备丰富、期待陆续上市放量：数字化平台方面，目前髋关节导航系统已获得注册证，标志集团正式进入骨科手术导航及机器人系统领域，髋关节机器人及手持导航系统有望于4Q23 获得注册证；骨生物材料方面，Pillar 及骨粉已获得注册证，SGB 人工骨预计于3Q23 拿证，期待新产品贡献增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑近期终端手术量恢复良好，上调2023 EPS 预测3.6%至0.24 元，维持2024 年EPS 0.30 元。现价对应2023-24 年32.3 倍、24.6 倍P/E。维持“跑赢行业”评级及目标价10.88 港元，对应23-24 年38.4 倍、29.2 倍P/E，较最新收盘价有18.8%上升空间。
　　风险
　　集采降价超预期；新产品上市进度不及预期；新冠疫情反复；突发医疗事件。