收入利润同比大幅增长，逐步走出集采影响。2022 年实现营收10.52 亿（+38.2%），归母净利润2.05 亿（+121.1%），在2021 年低基数情况下实现同比大幅增长，2022 年是关节国采执行的第一年同时受到疫情扰动，收入超过2020 年的收入体量表明公司的产品销量实现跃升，走出集采降价的短期影响。分产品看，髋关节置换内植入物收入6.55 亿（+39.5%），膝关节置换内植入物2.66 亿（+59.2%）；脊柱和创伤内植入物6000 万（-24.3%），同比下滑主要由于脊柱类耗材国采即将落地，经销商推迟理贝尔的脊柱内植入物的进货；同时公司为脊柱产品计提了未来销售价格折让拨备2000 万；定制产品及服务4695 万（+101.3%）。
　　毛利率下滑，净利率回升，各项费用率均有不同程度下降。2022 年毛利率为60.5%（-5.1pp），主要是由于集采范围内髋膝关节内植入物产品的销售价格下降导致。销售费用率17.1%（-7.5pp），年内由于疫情原因，部分线下的市场活动有所推迟。管理费用率11.2%（-2.6pp），研发费用率10.5%（-4.3pp），财务费用率-1.9%（-0.7pp）。另外公司对收购JRI 形成的商誉全额计提减值准备1836 万元。净利率为19.5%（+7.3pp），出现明显回升。
　　爱康医疗是人工关节领域的国产领军企业。公司成立于2003 年，是中国第一家将3D 打印技术商业化且应用于骨关节及脊柱置换植入物的国产龙头。
　　根据2019 年市场份额排名，公司在关节类产品的市场份额位居国内第三，国产第一。关节类植入器械的行业景气度较高，预计2019-24 年的复合增长率约16.87%。过往临床使用主要以进口产品为主，进口替代空间广阔，关节国采后加速医院覆盖和产品入院，提升国产龙头的市场份额。
　　风险提示：关节产品放量低于预期；市场竞争风险；医疗事故风险。
　　投资建议：爱康医疗是中国第一家将3D 打印技术商业化的人工关节领域龙头公司，公司产品线齐全，借助集采提升市场份额，加速进口替代，巩固龙头地位。骨生物材料和数字化骨科将成为新增长点。当前国内关节手术渗透率较低，未来行业将维持高景气度。集采风险出清，看好公司长期成长潜力，预计2023-25 年归母净利润为2.67/3.51/4.63 亿元， 同比增长30.4%/31.6%/31.8%，当前股价对应PE 40/31/23 倍。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为12.87-13.98 港币，相较当前股价（23-04-14）有16.4-26.4%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。