本报告导读：
　　公司2023H1 业绩符合预期，在2022H1 高基数影响下同比增速放缓，下半年有望提速，维持增持评级。
　　摘要：
　　维持增持评级。维持2023-2025 年EPS 为0.23/0.32/0.41 元，参考板块估值，给予2023 年目标PE 38X，维持目标价8.78 元，折合9.56 港元，维持增持评级。
　　业绩符合预期，下半年有望加速增长。2023H1 实现营收6.49 亿元(同比+22.1%)，归母净利润1.33 亿元(同比+5.2%)，业绩符合预期。毛利率61.9%，同比下滑1.8pp；净利率20.4%，同比下滑3.3pp，主要原因为大部分省份关节国采价格于2022Q2 期间落地执行，2022Q1 及2022Q2 部分月份仍是集采前价格，2022H1 基数较高。考虑到2022H2 关节国采已基本全面执行，且有脊柱折让拨备影响，基数较低，预计2023H2 有望加速增长。预计2023H2 关节国采将续标，参考近期集采规则和结果，续约时各企业价格或更集中，公司首次中标价较低，续约有望受益。
　　膝关节和海外业务增长强劲。分产品线看，关节类产品借助国采加速国产替代，2023H1 实现营收5.52 亿元(同比+21.2%)，其中膝关节同比大幅增长64.7%至2.11 亿元，预计既有单髁等新品的贡献，亦反映了公司在高级别医院的覆盖和渗透进一步加强。3D 打印定制产品及服务成功开拓多家医院，实现营收0.28 亿元(同比+31.5%)。脊柱和创伤类产品实现营收0.50亿元(同比+10.8%)，集采压力下仍有小幅增长，其中脊柱业务依托3D 打印产品新开拓医院近200 家。分地区看，海外强劲增长，2023H1 实现营收1.13 亿元(同比+78.3%)，主要系公司积极开拓海外市场，手术量增长。
　　海外业务利润率更高，预计海外市场不断开拓有助于公司盈利能力提升。
　　持续投入创新，不断加强在骨科领域的竞争力。公司持续投入研发，2023H1 研发开支0.66 亿元(同比+21.9%)，金属3D 打印胫骨平台获证，正式将国产膝关节引入3D 打印时代，缩小与国际水平的差距，脊柱和创伤领域基于3D 打印技术亦推出多款创新产品，骨科CT 图像处理软件获证。
　　不断推出的创新产品有望维持并加强公司在骨科领域的长久竞争力。
　　风险提示：手术量不及预期，续约规则不及预期