1H23 业绩符合我们预期
　　爱康医疗公布1H23 业绩：收入6.5 亿元，同比增长22.1%，归母净利润1.3亿元，对应每股盈利0.1 元，同比增长5.5%；业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　集采后膝关节加速放量，海外收入增速亮眼。爱康医疗作为国产关节植入龙头，近年来业务保持高速发展。随着疫后手术恢复正常、集采推进，核心产品膝关节业务增长亮眼，1H23 实现营收2.1 亿元，同比增64.7%，主要受益于标内初次产品及新产品单髁放量；髋关节收入3.4 亿元，同比增4.2%。
　　按区域来看，国内业务收入占比82.5%，其中集采覆盖产品、翻修、3D 脊柱+定制化、单髁分别占52.4%、26.0%、11.9%、6.3%；海外业务收入1.1亿元，同比增长78.3%，积极开拓海外市场成效显现。
　　关节产品：集采推动标内份额提升，标外产品多点开花。1）标内：2022 年4 月关节国采落地后，爱康报量医院总数超5,900 家，较集采前新进入超2,400 家医院，截至22 年末市占率达20.2%，快速实现国产替代。1H23 标内产品放量显著，初次髋膝产品销量均实现亮眼增长。2）标外：我们估计1H23 翻修产品收入同比大幅增长；22 年7 月新获批的单髁产品1H23 开始贡献明显收入增量。我们认为随着积压需求持续释放、国产替代推进、标外优势产品扩大份额，公司产品全年保持较高增长的确定性高。
　　关节外产品：持续推进骨科全产品线+智能化平台布局。1）脊柱+创伤：1H23收入0.5 亿元，同比增长10.8%；23 年3 月脊柱类国采促进3D 打印脊柱进入高等级医院，加速国产替代，1H23 收入增速可观。2）iCOS：公司借助在3D 打印及图像处理领域的优势打造骨科创新定制平台，目前已覆盖关节、脊柱、创伤、骨盆等部位；1H23 营收2.8 亿元，同比增长31.5%，同时获批2 项定制化产品，我们预计23 年全年将保持30%以上的高增长。3）创新产品储备丰富：数字骨科平台方面，髋关节导航系统已获得注册证，公司预计髋关节机器人及手持导航系统有望于4Q23 获批，髋关节机器人系统有望于2Q24 获批；骨生物材料方面，Pillar 及骨粉已获注册证，SGB 人工骨公司预计于4Q23 拿证，期待新产品贡献增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑近期终端手术量恢复良好，维持2023-24 年EPS 预测0.24、0.31 元基本不变。现价对应2023-24 年20.2 倍、15.3 倍P/E。维持“跑赢行业”评级，考虑近期板块估值中枢下移，下调目标价21.9%至8.5 港元，对应2023-24年31.2 倍、22.9 倍P/E，较最新收盘价有49.4%上升空间。
　　风险
　　集采降价超预期；新产品上市进度不及预期；政策调整；突发医疗事件。