2023 年业绩符合我们预期
爱康医疗公布2023 年业绩：收入10.9 亿元，同比增长4.0%；净利润1.8亿元，同比下降11.1%，对应每股盈利0.16 元；业绩符合我们预期。
发展趋势
2H23 行业受一定反腐影响，1H24 国家关节集采续约有望提供利好。在第一轮关节国家集采中，公司产品报价相对较低，但公司积极理顺外部供应链各环节、并优化内部产品结构，在2H23 行业反腐的大背景下仍保持相对稳定的业绩，2023 年髋关节和膝关节业务分别实现营收5.9、3.1 亿元，分别同比-9.9%、+16.9%。1H24 国家将公布关节集采续约结果，我们认为“价格调平趋势+报量倾斜”有望为公司提供利好，公司将凭借其产品品质、优质服务和高性价比继续实现份额提升，进入新的增长周期。
国产替代+产品出海，“双引擎”保障高速增长。集采执行后，公司国产替代进程加快，植入量较集采前有大幅提升，并进一步开拓中高端市场。
2023 年，公司省级医院植入量占总量的比重达16%，较2022 年增长5ppt，其中北京市的市占率排名达到第一。同时，公司积极拓展海外市场业务，“JRI+爱康”双品牌获海外市场认可，2023 年公司实现海外收入2.3 亿元，同比增长37.1%，占总收入的20.8%，未来公司将进一步深耕南美和东南亚新兴市场，并逐渐向成熟市场扩展。随着国内反腐情绪恢复正常、手术积压需求释放，以及公司产品在国际市场中不断渗透，我们预计2024 年将重现高增长。
关节外其他业务持续增长，产品线储备丰富。1）脊柱、创伤产品快速放量：2023 年收入1.2 亿元，同比增长105.4%，集采执行后，公司产品凭借领先的技术和良好的使用效果获得市场认可，同时公司不断丰富脊柱产品线，推动脊柱、创伤产品收入的增长。2）iCOS 强产品力有望推动业务持续增长：公司借助在3D 打印及图像处理领域的优势打造骨科创新定制平台，目前已覆盖关节、脊柱、骨盆、骨肿瘤等部位，2023 年营收0.5 亿元，同比增长5.6%，我们预计2024 年反腐情绪影响恢复正常后将有望快速增长。3）创新产品储备丰富、期待陆续上市放量：数字化平台方面，iBot 髋关节机器人已获得注册证，膝关节机器人预计于1Q24 拿证；3D 打印方面，3D 打印髋臼杯和椎间融合器获批，期待新产品贡献增量。
盈利预测与估值
考虑近期终端手术量恢复良好，上调2024-25 年EPS 预测7.0%、6.9%至0.25 元 、0.33 元。现价对应2024-25 年17.2 倍、12.6 倍P/E。维持“跑赢行业”评级及目标价6.6 港元，对应24-25 年23.3 倍、17.1 倍P/E，较最新收盘价有35.5%上升空间。
风险
集采结果不及预期；新产品上市进度不及预期；汇率波动；突发医疗事件。