事件：
　　公司发布23年年 度业绩报告，全年实现营收10.94亿元（+4.0%），实现归属于上市公司股东的净利润1.82 亿元（-11.1%）。
　　点评：
　　经营端：虽受反腐行动影响，但公司积极开拓国内与海外市场，实现营收小幅增长。1）国内市场：受反腐行动影响，医院手术量有所下降，导致公司产品销售也受到较大影响，2023 年国内市场实现营收8.7 亿元（-2.2%）；2）国外市场：23 年公司以爱康品牌和JRI 品牌为抓手，加大海外市场开拓，共实现营收2.3 亿元（+37.1%），海外市场营收占比20.8%（+5.0pct），海外市场表现亮眼，其中公司关节业务拓展至越南、乌兹别克斯坦等国家，东南亚市场增长超50%，看好公司海外拓展前景。
　　财务端：毛利率小幅提升，净利润率有所下降，主要系公司增加研发与销售投入所致。1）2023 年公司实现毛利率61.7%（+1.2pct），实现净利润率16.6%（-2.8pct），净利润率下降主要系公司海外拓展与研发费用增加所致；2）2023 年公司期间费率共计44.7%（+6.3pct）。①销售端：销售费率20.0%（+2.9pct）。一方面，在浙江、广东、上海、北京等传统以进口品牌为主的市场中，公司产品的份额明显上升，如北京关节植入市场份额于2023 年已超20%。另一方面，公司海外市场亦取得高增长，有望成为公司第二增长曲线。②研发端：研发费率12.5%（+2.0pct），公司持续推进创新，成果斐然。全年新获批18 个三类医疗器械注册证，包括3D 打印膝关节假体、3D 打印二代椎间融合器、3D 打印匹配式长段骨和胸腰椎假体，以及髋关节手术机器人等。
　　脊柱业务表现亮眼，业务竞争力持续加强。1）医院准入成果丰硕。3D 打印脊柱产品2023 年新进入医院262 家，其中省级医院52 家，带动手术量增长；2）新品推出助力公司骨科3D 打印领域进入新高度，强化核心竞争力。一方面，23 年集团推出的Apollo 自稳椎体产品，为全国首个3D 打印自稳型椎体产品。另一方面，Osteo Match 是国际首创的骨模量生物力学匹配的脊柱融合假体系统，脊柱业务布局完善；3）营收表现亮眼。脊柱业务实现营收1.2 亿元（+105.4%），营收占比11.3%（+5.6pct）。
　　盈利预测：公司在关节领域具有较强竞争优势，同时积极布局其他管线，未来发展可期。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.47/3.29/4.51 亿元，EPS 为0.22/0.29/0.40 元，当前市值对应PE 分别21倍/16 倍 /12 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期、核心人才流失、政策等风险。