核心观点：
　　公司业绩符合预期。根据公司23 年业绩公告，公司23 年实现整体营收10.94 亿元（YOY+4%），归母净利润1.82 亿元（YOY-11.1%）。其中，髋关节置换业务实现营收590.4 百万元（YOY-9.9%）、膝关节置换业务实现营收3.11 亿元（YOY+16.9%）、脊柱与创伤植入物业务实现营收1.23 亿元（YOY+105.4%）、定制化产品业务实现营收0.50 亿元（YOY+5.6%）。营业收入轻微增速主要系23 年国家政策影响，导致院内手术量下降；净利润下滑主要系研发和市场开拓投入增加。
　　公司主要板块业务市场份额提升。根据公司23 年业绩公告，关节业务，公司在浙江、广东、上海、北京等传统以进口品牌为主的市场中实现突破，例如23 年于北京取得超过20%的关节植入市场份额。脊柱业务，公司积极推动3D 打印脊柱产品市场份额提升，新入院262 家（省级医院52 家）。海外业务，公司依托“一带一路”以爱康和JRI 品牌在东南亚市场持续突破市场，市场份额增速已超50%。
　　公司整体费用率提升。根据公司23 年业绩公告，公司23 年研发费用率13%（YOY+2pp），管理费用率12%（YOY+1pp），销售费用率20%（YOY+3pp），整体费用率提升。
　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年对应的整体营业收入分别为14.21亿元、18.64 亿元、24.64 亿元，对应EPS 为0.22 元/股、0.29 元/股、0.42 元/股。综合考虑公司业务成长性和可比公司估值情况，给予公司24 年PE 25X，对应合理价值为5.89 港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：关节集采续标价格不及预期风险、新产品市场推广不及预期风险、未能维持分销商关系风险。