续约政策利好明确，看好潜在量价齐升逻辑
2024 年4 月30 日，国家医保局发布人工关节集采续采2 号文，根据公告内容，我们认为爱康医疗为头部获益的国产标的，基于：1）本次关节报量数额大，公司髋、膝关节平均需求量份额约15%，国产公司中占比名列前茅。2）公司膝关节在本次续采中报量提升显著，考虑髋关节上轮中标价格较其他国产厂商处于低位，而本次续约最高有效申报价较为可观且复活价相对温和，髋关节产品有望解锁潜在终端提价空间。我们认为公司2024 年有望实现30%+收入同比增长及40%+归母净利润同比增长（不考虑续约影响）。我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.24/0.31/0.40 元，并给予爱康24 年32 倍PE（考虑公司集采风险及影响基本出清，叠加关节续约报量潜在提振，较其A 股同业Wind 一致预测28 倍PE 给予溢价），得目标价8.35港币，维持“买入”。
量：续采报量国产名列前茅，看好下轮标期持续放量1）膝关节：本次续采膝关节年度采购需求量为46,491 个（较上轮集采增长40%），需求量占比15.73%（国产排名第二）。我们看好公司膝关节产品凭借自身差异化的竞争优势，有望通过本次续采持续扩张市场份额。2）髋关节：本次续采陶-陶/金-聚/陶-聚报量分别为14,569/1,193/24,909 个，综合市占率达14.22%（较上轮集采减少1.58 个百分点，主因上轮集采中标价偏低影响渠道推广及入院）。考虑公司髋关节产品续采需求量占比表现基本稳健，续约集采执行后有望通过相对拉平的价格，实现产品快速放量。
价：膝关节具备潜在终端提价空间，看好髋关节渠道关系理顺1）膝关节：公司上一轮集采中标价格较低（4,599 元），本次续约集采膝关节最高申报价/复活价分别达6,877/5,434 元，我们看好公司膝关节板块在本次续采中具备潜在终端提价空间，有望实现进一步放量。2）髋关节：公司上一轮集采中标价格较其他国产厂家处于低位，我们看好本次续约集采公司髋关节板块具备潜在出厂价提升空间，公司有望通过续约集采理顺渠道关系，持续推进市场拓展。
关节标内外品种稳步复苏，创伤脊柱销售增长稳健1）创伤领域：理贝尔2023 年重新续标，看好下一标期稳步起量逻辑。2）脊柱领域3D 打印系列品种实现快速起量（23 年新进262 家医院，其中省级医院52 家），而集采相关品种收入占比较低，我们看好脊柱板块5 年内市占率冲击5%。综上，考虑公司集采产品陆续恢复到位+关节续约带动潜在量价提升空间，我们看好公司在下一轮标期内净利润复合增速达30%+。
风险提示：续约相关风险，市场竞争加剧，新品上市/推广相关风险，手术量修复不及预期风险。