核心观点
　　公司24H1 实现营业收入6.57 亿元（+1.3%），净利润1. 3 9 亿元（+5.0%），业绩符合预期。短期来看，人工关节集采续约结果执行，公司中标价格有一定上涨，带来一定的市场竞争优势，有望带动今年全年和明年公司业务高增长。中长期来看，公司在3D打印领域具有先发优势，标外创新人工关节产品有望快速放量；同时，公司积极布局数字骨科平台（导航系统、手术机器人等）、骨生物材料，未来有望凭借较强的研发能力、渠道优势、品牌优势，维持行业龙头地位。
　　事件
　　公司发布2024 年中期业绩公告
　　2024H1 公司实现收入6.57 亿元（+1.3%），净利润1.3 9 亿元（+5.0%）。EPS 为0.12 元。
　　简评
　　业绩符合预期，集采标内产品销售进一步增长
　　公司24H1 实现营业收入6.57 亿元（+1.3%），净利润1. 3 9 亿元（+5.0%）。2024 年上半年，在带量采购推动下，进口替代加速，公司产品的手术量需求持续增长，带量内产品销售获得进一步增长。同时，2024 年上半年，公司通过积极的市场开拓，海外收入获得持续增长，海外收入1.23 亿元，同比+8.7%。公司通过爱康和JRI 两个品牌配合积极拓展海外业务，关节业务成功进入马来西亚、日本、西班牙等国家。爱康品牌的关节产品在英国也开始开展手术。公司通过与海外医生建立紧密合作关系，邀请多个国家的医生团约50 人次来华参与培训和交流，有效提升了医生的手术技能，提升品牌形象。
　　分产品来看，24H1 公司髋膝关节产品收入约5.55 亿元， 同比+0.5%（其中髋关节收入3.59 亿元， 同比+5.2%；膝关节收入1.96 亿元，同比-7.2%）；脊柱与创伤植入物产品收入约0.6 9 亿元，同比+37.6%；受医保政策的影响，定制产品及服务实现收入0. 17亿元，同比-40.6%。
　　下半年关节集采续约逐步执行，公司业绩有望实现高速增长展望下半年，关节集采续约政策有望逐步落地执行，公司本轮集采续约中全产品线中标，且主要产品（全陶髋关节、半陶髋关节、膝关节）中标价格均有一定程度上涨，公司未来有望借助集采执行进一步提升国内市占率；且由于去年下半年公司利润基数较低，预计今年下半年净利润同比增速将更为可观。
　　国内领先的骨科关节公司，3D 打印领域先发优势明显公司旗下拥有北京爱康（关节、3D 定制）、常州天衍（关节、工具）、英国JRI（关节、国际市场）、北京理贝尔（脊柱、创伤）四大平台，具有完善的骨科产品线和前瞻的研发布局。国家人工关节集采中，公司初次置换髋膝关节产品全线中标，自2022 年执行人工关节集采政策以来，行业进口替代趋势明显，公司产品以价换量趋势明显，产品进入多家核心三甲医院，提高了中高端市场的占有率。2022 年9 月脊柱类耗材国家层面集采开展，公司理贝尔和爱康两个品牌的脊柱产品均中标，今年3 月全国开始陆续执行脊柱集采中标结果， 公司通过领先的3D 打印技术和丰富的产品线，为医生提供更丰富的选择，进入了更多高等级医院，提升了脊柱产品市场份额。
　　财务指标基本正常，费用控制良好
　　2024H1 公司毛利率为60.64%，同比下降1.26 个百分点，预计主要由于产品结构有所调整，部分非集采的高毛利产品占比有所下降；销售费用率17.12%，同比下降0.95 个百分点，销售费用略有下降主要是由于市场开拓和推广活动在上半年有所减少；管理费用率10.96%，同比下降0.61 个百分点，主要是来自于公司对于费用的积极管控；研发费用率9.68%，同比下降0.54 个百分点，主要与公司研发项目的进度安排相关。经营活动所得现金净额为0.97 亿元（去年同期为0.14 亿元），主要由于公司23 年上半年购买陶瓷、聚乙烯等原材料支付现金。截至2024 年6 月30 日，公司流动资产净值为约15.02 亿元，较2023 年末增加约0.26 亿元，主要是由于公司经营端改善所致。
　　盈利预测与投资评级
　　短期来看，人工关节集采续约结果执行，公司中标价格有一定上涨，带来一定的市场竞争优势，有望带动今年全年和明年公司业务高增长。中长期来看，公司在3D 打印领域具有先发优势，标外创新人工关节产品有望快速放量；同时，公司积极布局数字骨科平台（导航系统、手术机器人等）、骨生物材料，未来有望凭借较强的研发能力、渠道优势、品牌优势，维持行业龙头地位。预计公司2024-2026 年实现收入分别为13.84、17. 2 0、20.74 亿元，对应增速分别为26.52%、24.26%、20.58%；净利润分别为2.59、3.21、3.94 亿元，对应增速分别为42.41%、23.79%、22.85%，维持“买入”评级。
　　风险分析：
　　1）行业政策变化风险：目前人工关节已经进行集采品种续约，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻，存在我们给的业绩预测可能达不到的风险。2）市场竞争加剧风险：国内人工关节生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局导航系统、手术机器人等数字骨科平台及骨生物材料，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。