事件：3 月26 日晚，公司发布2024 年业绩报告：2024 年公司营业收入13.46 亿元，同比增加22.37%，受益于集采下手术量增长；扣非归母净利润2.74 亿元，同比增加68.92%，受益于收入增长与公司的费用管控。
　　关节续采跑赢行业，业务增长表现亮眼
　　人工关节第二轮接续采购中，公司中标数量同比增长10%（高于整体增速8%）。截至2024 年12 月31 日，29 个省份及地区开始执行第二轮中标结果，叠加国产替代加速带动手术量增长。2024 年，公司髋关节业务收入7.29 亿元，同比增长23.49%；膝关节业务收入4.05 亿元，同比+30.11%；脊柱及创伤业务收入1.27 亿元，同比增长3.29%。
　　海外业务稳步推进，VTS 系统实现首台销售
　　2024 年公司海外收入2.74 亿元，同比增长20.77%。此外，海外新增产品注册国家5 个，准入进行的国家10 个，新增经销商12 家。除常规产品外，VTS 可视化智能辅助导航系统分别在美国、墨西哥和泰国展出，获得了海外医生的关注和高度认可，并于2024 年实现海外首台销售。
　　费用管控效果显现，盈利能力增强
　　2024 年，公司的综合毛利率同比下降1.63pct 至60.03%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.89%、10.69%、10.33%、-1.41%，同比变动幅度分别为-2.00pct、-1.44pct、-2.19pct、+0.38pct。综合影响下，公司整体净利率同比上涨3.80pct 至20.35%。
　　数字骨科髋膝赛道全面布局完成，构建骨科数字生态闭环2014 年，公司推出iCOS 数字骨科定制产品与服务平台，通过患者影像资料和医生交互，提供术前规划、病变区域模型打印、手术模拟、手术导板定制及个性化假体设计制造等一站式服务。此外，公司陆续推出关节VTS 可视化智能辅助导航系统（至2024 年末，VTS 辅助完成国内外累计超过1,000 台手术）、髋关节手术机器人。2024 年膝关节手术机器人获批，至此公司完成了在数字骨科髋膝赛道的全面布局。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为16.88 亿/20.62 亿/24.59 亿元，同比增速分别为25%/22%/19%；归母净利润分别为3.35 亿/4.32 亿/5.47 亿元；分别增长22%/29%/27%；EPS 分别为0.30 /0.38 /0.49，按照2025 年3 月27 日收盘价对应2025 年21 倍PE。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：手术量增速低于预期的风险，出海进展低于预期的风险，产品研发不及预期的风险。