投资要点
　　多渠道拓展驱动FY2024H1 收入增长
　　FY2024H1 实现收入27.95 亿元（同比+34.4%），其中直播电商业务实现收入24.11 亿元（同比+36.6%）；FY2024H1 实销GMV 达57 亿元（同比+19%），其中自营19 亿元、代销38 亿元。
　　GMV 拆分来看，根据公司公告，FY2024H1 抖音上已付订单数为59.6 百万单，同比-15%；东方甄选于2023 年7 月在APP 直播、2023 年8 月开拓淘宝直播（首秀GMV1.75 亿元），多渠道拓展驱动收入增长。
　　自营品优惠、新渠道拓展需要一定投入，阶段性影响利润率FY2024H1non-GAAP 净利润5.09 亿元（同比-15.4%），对应GMV 层面利润率为8.9%（FY23H1-H2 为12.5%/9.4%)；若剔除汇兑损益，对应利润为5 亿元（同比-0.9%），对应GMV 层面利润率为8.8%（FY23H1-H2 为10.5%/9.7%)。利润率环比下降，我们认为主要来自自营品优惠活动、淘宝等新渠道拓展需要一定投入。
　　自营产品持续发力，契合当下消费性价比趋势1） 团队扩张：截止于2023 年11 月30 日，东方甄选自营产品及直播电商团队总人数1587 人，其中供应链及产品团队643 人（vs 截止于2023 年5 月31 日分别为1103 人、346 人），人员扩张保障自营品SKU 快速推出，FY2023H1/FY2023H2/ FY2024H1 自营品sku 分别为65 个、120 个、264 个，环比变动为55 个、144 个。根据公司财报会，俞老师希望在2024 年年底的时候，自营品sku 能达到400 个左右。
　　2） 供应链：东方甄选不断优化供应链把控，例如针对产品原材料的质量控制，安装了闭路电视监控系统，以监控原材料库和核心投料环节。
　　3） “甄选品牌日”活动：自营品价格进一步优惠，契合当下消费追求性价比的趋势，驱动自营品不断复购。根据抖音店铺数据，目前南美大虾、烤肠、果冻橙分别超63 万、30 万、35 万人回购。
　　4） 付费会员：东方甄选在APP 推出199 元/年的付费会员，根据公司财报会，东方甄选新版App 的注册人数达到了360 万人， App 的付费会员已经接近20 万人，付费会员人均每月在东方甄选消费800 元左右。参考山姆在中国付费会员已经超400 万，我们认为东方甄选付费会员仍有较大发展空间，进一步增强消费粘性。
　　推出“与辉同行”，打造内容+产品双轮驱动自董宇辉直播间“与辉同行”自1 月9 日开播以来，已经邀请陈行甲、梁晓声、蔡崇达等做客直播，强化在文化传播的差异化与特色，优质内容驱动流量与销售。
　　根据灰豚数据，截止于1 月24 日，与辉同行账号合计GMV 为6.57 亿元，与此同时我们观察到对东方甄选账号没有产生较大扰动，新增账号贡献显著增量。主播IP 直播间与自营品为公司发展双引擎，内容+产品共驱增长。
　　盈利预测与估值
　　展望FY2024 下半年及未来，推出“与辉同行”直播间、自营品“甄选品牌日”活动，对整体GMV 产生较大拉动；与此同时，自营品优惠、新渠道拓展需要一定投入，阶段性影响利润率。凭借多矩阵号打造、自营产品持续发力，我们依然对东方甄选持续成长性抱有信心。
　　综上，我们预计东方甄选FY2024-FY2026 净利润分别为5.91/10.09/12.73 亿元，对应PE 分别为38.17x/22.33x/17.71x；经调整净利润（剔除股权激励费用）为10.8/12.3/13.6 亿元，对应 PE 分别为22.69x/19.85x/17.93x，维持“买入”评级。
　　风险提示
数据偏差风险；行业竞争加剧；新业务开展不及预期。