业务扩张致盈利能力承压，看好电商业务持续拓客，维持“买入”评级公司FY2024H1 营收为27.95 亿元，（同比+34.4%），主要系自营产品、直播电商业务增长，该分部收入为24.1 亿元（同比+36.6%）；实现毛利率39.1%（同比-8.1pcts），主要系自营产品存货成本及运输成本增加；实现归母净利润2.49 亿元，（同比-57.4%），经调整后归母净利润为5.09 亿元（同比-15.4%），主要系公司业务扩张带来期间费用大幅增长。基于公司股份酬金开支增加、营业成本增长的预期，我们下调FY2024-2026 盈利预测，预测FY2024-2026 年公司净利润分别为6.36/11.89/13.63 亿元（前值为11.80/14.37/16.79），预测FY2024-2026 年公司经调整后净利润（剔除股权激励费用）分别为10.82/11.89/13.63 亿元，EPS 分别为0.6/1.2/1.3 元，当前股价对应PE 分别为32.6/17.4/15.2 倍，维持“买入”评级。
自营业务表现强劲，客单价增长或持续驱动GMV 增长公司商业化变现能力持续增强，截至FY2024H1 的六个月实现GMV57 亿元，同比增长18.75%，其中在抖音平台完成5960 万订单，同比下降15.10%，自营产品数量由FY2023H1 的65 种增长至264 种以上，贡献约19 亿元营收，东方甄选直播间粉丝数自2023 年7 月以来累计涨粉535.84 万。我们认为，产品客单价或有所提升，未来随公司在自营产品SKU 扩大，供应链管理体系加强与会员体系健全，第三方平台+自营APP 的流量生态逐步完善，或驱动公司GMV 持续增长。
或布局海外电商赛道，实现国内与海外业务协同，打开长期成长空间2024 年1 月，公司发布招聘公告，计划招聘面向TikTok 电商业务的运营经理、内容运营经理等岗位，根据36 氪，2024 年TikTok 电商GMV 目标或为500 亿美元，2023 年东南亚市场GMV 逾130 亿美元，并仍在高速增长中。我们认为，英语教学业务为公司提供丰富的外语人才，或有助于为公司在出海电商直播业务提供人才储备，随Tiktok 商业化逐步深入，公司有望通过国内与海外业务的协同，借助Tiktok 流量布局东南亚等高速发展的海外电商市场，打开长期成长空间。
风险提示：自营品销售不及预期、GMV 增长不及预期、政策监管风险。