本报告导读：
　　公司报告期内收入端略超预期，利润端略低预期，后期一方面关注新一轮激励节奏，另一方面关注新号进展与出海经营。
　　摘要：
　　维持增持评级 。考虑到公司短期激励机制优化带来薪酬成本增加以及教育业务剥离影响，下调FY2024-26 年Non-GAAP 经调整归母净利润为9.96（-9%）/10.93（-19%）/12.91（-18%）亿元，维持增持评级。
　　业绩简述：公司FY2024H1 实现营收27.95 亿元/+34.4%，其中自营产品及直播电商24.11 亿元/+36.6%，大学教育3.66 亿元/+23.9%，机构业务0.18 亿元/-6.2%，毛利润10.94 亿元，毛利率39.14%/-8pct，其中自营品及直播电商业务毛利率-9.53%，归母净利润2.49 亿元/-74%，margin 为8.9%，同比-19pct，Non-GAAP 归母净利润5.09 亿元/-15.4%，margin 为18.2%，同比-10.7pct，环比-1.9pct。
　　收入端略超预期，盈利端略低预期。①57 亿元的GMV 基本符合预期，来自2023 年7 月起淘宝直播加码以及独立APP 发力推动收入端高增，其中自营品客单价及占比的提升带来收入端略超预期，此外自2023 年10 月起折扣力度加大带来的滚动GMV 持续走高，叠加“与辉同行”在成长初期，预计后续收入端仍有支撑；②直播电商业务毛利率环比走低，受会员体系推进带来的让利与补贴加码影响；③2022H1 在甄选发展的初期，薪资尚未提升且资本性开支较少，因此利润端同比下滑，对于核心主播激励持续性需要保持关注，包括新一轮股权激励节奏与体量，以及组织机制理顺和组织势能的稳定，是公司实现流量+产品双轮驱动的前提。
　　公司定位仍在探索阶段，需要持续关注边际催化。①市场对于公司在MCN、零售、产品公司的定位方面分歧较大，现阶段模式仍存不确定性，组织能力与供应链稳定性在逐步夯实与摸索，品牌力仍在建设过程中；②“与辉同行”以及东方文旅都是新的模式探索，集团层面提供地面辅助与人员配置，甄选主要担任销售渠道的角色，内容供给与政企关系相较变现能力更加值得关注；③公司开放海外团队招聘，与包括内容运营经理、商务经理、运营经理和TikTok 海外店铺运营等岗位，叠加主播语言优势及TikTok 变现诉求增强，出海路线的探索或成为下一阶段的重要催化。
　　风险提示：交易结构恶化风险、竞争加剧、跨平台合作不及预期