预计FY24 收入同比增长37%至61.8 亿元
　　我们预计FY24 收入61.8 亿元，同比增长37%；经调整净利润同比下降53%至约5.11 亿元，对应经调整净利润率8.3%，同比下滑约15.9ppt，主要系毛利率较低的自营产品占比提升。
　　关注要点
　　剥离教育业务，聚集核心战略。据2023 年11 月21 日公告，公司计划将教育业务（含大学教育及B2B业务）出售给母公司新东方，总认购价为人民币15 亿元；该交易于2024 年1 月18 日获得批准并于FY2H24 完成，我们预计该交易将给公司FY24 带来逾10 亿元的一次性收益。剥离教育业务后，东方甄选计划专注于自营产品及直播业务的运营。
　　计划出售与辉同行，GMV面临短期阵痛。据2024 年7 月25 日公告，董宇辉先生即日起将不再担任公司雇员及与辉同行（此前为公司100%持股的并表子公司）的高级管理层。除向董宇辉先生悉数支付所承诺的福利及补偿外，董事会已批准将与辉同行所有余下未分配溢利（约1.41 亿元）分派予董宇辉先生。考虑到“与辉同行”品牌与董宇辉先生及其个人知识产权密不可分，公司公告将与辉同行100%股权以约7,569 万元代价出售予董宇辉先生。根据飞瓜数据测算，2024 年初至今与辉同行贡献东方甄选旗下抖音直播间整体约50%的日均GMV。我们认为，与辉同行的出售将对公司短期GMV造成压力；预计公司FY25 GMV将达70 亿元，同比下滑约50%。展望未来，我们预计公司将聚焦资源于以下方面能力建设：1）选拔优秀主播，持续夯实流量基础；2）自营品产品开发及升级，同时兼顾外部优秀产品发展；3）持续加强与抖音等平台的合作，并推出丰富活动以提升粉丝活跃度；4）继续挖掘矩阵特色，线上线下推广结合以提升垂直领域流量。
　　盈利预测与估值
　　考虑期内主账号及矩阵号的稳健表现，以及子账号与辉同行的突出贡献，我们上调FY24 收入预测7.2%至61.8 亿元；综合考虑与辉同行出售、教育业务剥离，以及自营品的稳健贡献，上调FY25 收入1.7%至58.8 亿元；考虑到业务调整及收入结构变化，下调经调整归母净利润53.7%/73.0%至5.11亿元/3.30 亿元。引入FY26 收入/经调整归母净利润64.5 亿元/4.20 亿元。
　　维持跑赢行业评级；考虑GMV及利润占比贡献较大的董宇辉先生离任及与辉同行出售，下调目标价68%至11.5 港元（基于FY25 70 亿元GMV，给予1.5x P/GMV，假设10%稳态GMV净利率，对应15x P/E），对应32x FY25经调整P/E。公司目前交易于27x FY25 经调整P/E，对应21%上行空间。
　　风险
　　出售/剥离资产事项进展不及预期或反复；与辉同行出售事件的市场影响超预期；竞争加剧；GMV波动。