FY24 业绩超出我们预期
东方甄选公布FY24 业绩（财年截至5 月31 日）：教育业务完成剥离后，FY24 持续经营业务收入可比口径下同比增长68.1%至65.3 亿元，经调整净利润同比下降22.6%至7.09 亿元，均超出我们此前预期，主要系GMV超预期。
发展趋势
多平台多矩阵策略支撑韧性增长，自营品持续发力。FY2024，自营产品与直播业务收入（含与辉同行）65.3 亿元，同比增长68.1%；GMV（含与辉同行）143 亿元，同比增长43%，当期收入增速快于GMV增速主要系自营品占比提升。公司持续发力自营品，产品品类不断丰富，SKU由FY23 的120 款增加至488 款；公司以自营产品“高性价比”吸引新用户，FY24 自营品GMV占总GMV比例达40%，同比提升10 个百分点。直播渠道方面，据业绩公告，东方甄选自营产品抖音账号GMV已连续数月超过1 亿元；公司计划在抖音新增10 个左右的垂类账号，并持续探索更多直播渠道。货架电商方面，管理层表示公司自有APP已成为自营产品的核心渠道，FY24 自有APP的GMV占比达8.4%。展望FY25，随着与辉同行的出售，以及公司多平台、多矩阵策略持续发力，我们预计公司自营品GMV占比有望持续提升；我们预计FY25 自营产品或有望贡献80%以上的GMV。
毛利率短期承压。FY24 自营品与直播业务毛利率为25.9%，同比下滑12.3个百分点，主要系自营品占比的提升及会员日活动促销所致；随着FY25 自营品占比进一步提升，我们预计短期毛利率或进一步承压。当期存续业务经调整净利率达10.9%，同比下滑13.3 个百分点，主要系毛利率下滑。展望FY25，我们预计公司将录得约2.1 亿元经调整净利润（对应3.7%经调整净利率），其中包含向董宇辉先生分派的“与辉同行”未分配溢利1.29 亿元，我们预计该影响将于1HFY25 体现。
盈利预测与估值
考虑自营品占比提升速度或略慢于我们此前预期，下调FY25/FY26 收入预测2.8%/1.7%至57 亿元/63 亿元；考虑到产品结构变化以及毛利率改善或略慢于预期，下调调整后归母净利润35.9%/10.4%至2.11 亿元/3.76 亿元。尽管重要主播离职将影响公司短期增长，我们仍看好公司自营品及多渠道战略的发展前景，维持跑赢行业评级；维持目标价11.5 港元（基于FY25约 73 亿元GMV，给予1.5 倍P/GMV），对应50 倍/28倍FY25/FY26 经调整P/E。公司目前交易于47 倍/26 倍FY25/FY26 经调整P/E，对应5.7%上行空间。
风险
直播电商行业竞争加剧；自营产品不及预期。