事项：8 月23 日晚间，东方甄选发布FY2024 年度业绩（2023 年6 月-2024 年5 月），FY2024 全年持续经营业务（直播电商和自营品）收入65.26 亿元，yoy+68.1%，归母净利润2.49 亿元，yoy-68.8%，经调整净利润（主要为加回股份支付）7.09 亿元，yoy-22.6%。2024 年3 月1 日公司将原有的教育业务控制权转移给了新东方母集団，2023 年6 月-2024 年2 月，教育业务收入5.47 亿元，归母净利润14.70 亿元，其中包括出售的税后收益13 亿元。
　　FY2024 全年GMV 达到143 亿元，自营品占比提升至40%。FY2024 全年公司全平台GMV 达到143 亿元，同比增长43%。其中，自营品GMV 约达57 亿元，同比增长91%，占比从FY2023 的30%提升到FY2024 的40%。1）持续通过多平台、多矩阵的方式触达消费群体，并尝试布局线下。主阵地抖音平台账号矩阵扩容，垂类账号已超10 个，扩大群体覆盖，同时也已在货架电商平台天猫、京东、拼多多及小红书开设网店，自有APP 全年GMV 超12 亿元，占比达8.4%。下半年，公司还将通过与新东方集团地面教学点、商超等渠道合作进行展示柜台铺设，进一步拓宽获客渠道。2）持续建设自营品，大单品矩阵不断丰富，推动销售持续增长。截至2024 年5 月底，自营品SKU 已经达到488款（2023 财年仅120 款），品类从生鲜食品和零食拓展到生活用品、服饰等，大单品烤肠销量累计已达2 亿单，新晋大单品叶黄素酯软糖、鲜刺梨汁快速售罄。
　　自营品折扣&销售比重提升致毛利率有所下降，全年经调整净利率维持10%+。1）FY2024 全年直播电商和自营品业务毛利率25.9%，同比下降12.3ppt，其中24H1/24H2 毛利率分别为32.9%/21.8%。我们预计毛利率下降主要系2023 年12 月公司推出会员日促销、毛利率较低的自营品收入比重提升所致。2）FY2024 全年销售/研发/行政费率分别为13.3%/2.0%/6.1%，同比+5.1/+0.3/+2.3ppt，均系员工成本增加所致。截至2024 年5 月31 日，公司自营产品及直播电商团队总人数1883 人，同比净增780 人，其中供应链及产品团队830 人，同比净增484 人。3）FY2024 全年直播电商和自营品业务净利润率3.8%，同比下降16.8ppt；经调整净利润率10.9%。
　　与辉同行出表，东方甄选主账号近期GMV 回升。2024 年7 月25 日公司公告知名主播董宇辉离任，与辉同行一并出售。根据交易报告，与辉同行于2023年12 月22 日至2024 年6 月30 日期间净利润为1.41 亿元，交易对价7659万元（1x PB）。该交易短期对报表存在影响，但长期利好公司发展。根据蝉妈妈数据，近期抖音东方甄选主账号销售表现回暖，7 月25 日-8 月24 日主账号累计GMV 达2.36 亿元，环比增长59%，期间“食遍中国新疆专场”、“七夕一起约会吧”、“食遍中国内蒙专场”等活动日GMV 超过2000 万元，表现亮眼。
　　投资建议：公司脱胎于新东方集团，直播电商业务以知识型、文化传播为特征，具备强稀缺性，看好产品、渠道、品牌强化下的持续增长。建议积极关注。
　　风险提示：新渠道拓展不及预期，产品质量风险，主播流失。