本报告导读：
业绩符合预期，其中客单价略超预期，员工薪资增加对利润率有所拖累。
投资要点：
投资建议：考 虑到与辉同行平台独立带来的收入下滑，下调公司2025-2026 年、新增2027 年Non-GAAP 归母净利润预测为1.87（-66%）/2.14（-67%）/2.51 亿元，EPS 为0.18/0.21/0.24 元，维持增持评级。
业绩简述：FY2024 公司实现营收71 亿元/+57%，直播电商65.26 亿元/+68.1%；电商毛利17 亿元/+14%，毛利率26%/-12pct，销售费用率13%/+5pct，管理费用6%/+2pt；Non-GAAP 归母利润21.81 亿元，margin 为33.4%，其中直播电商业务7.09 亿元/-22.6%，margin10.9%/-12.7pct，主要系品牌日折扣影响及薪酬增加，其中教育业务出售所得一次性收益13 亿元。
客单价略超预期，员工薪资增加有所拖累利润率。FY2024 公司GMV实现143 亿元/+43%，抖音关注人数6500 万人/+56%，支付订单1.81亿元/+33%，客单价78.96 元/+7.6%；自营品488 个/+307%，自营品gmv 占比40%；员工成本12.21 亿元/+155%（增加7.4 亿元），其中薪金津贴及实物福利7.62 亿元/+114%（增加4.06 亿元）、以权益结算的股份付款4.17 亿元/+307%（增加3.14 亿元）；物业设备折旧+使用权资产折旧+短期租赁开支等0.64 亿元/+66%；合同负债中会员费、会员积分、广告服务客户合计0.47 亿元。
品牌日促销有望收窄，与辉同行独立后将加大内涵式知识分享。公司品牌日活动由一周一次调整为一月一次，逐步收窄补贴提升核心产品盈利能力，自营品毛利率稳定在15-20%；强化外链产品丰富度，增加SKU、会员扩容、线下试水均为扩大触点的有效路径；在与辉同行独立后平台持续增加与品牌内涵分享型直播活动，关注新人主播培训及新内容供给迭代。
风险提示：政策风险、行业竞争加剧、教师供给恢复缓慢。