1HFY25 业绩基本符合我们预期
　　东方甄选公布1HFY25 业绩：可比口径下，持续经营业务收入同比下降9.3%至21.9 亿元，经调整归母净亏损190.5 万元，基本符合我们预期。据业绩公告，剔除与辉同行出售的财务影响后，报告期内公司持续经营业务收入约为20 亿元，净利润约为3,270 万元。
　　发展趋势
　　多平台多矩阵策略支撑业务韧性。1HFY25 自营产品与直播业务收入GMV达47.6 亿元，同比下降16.2%，与辉同行出售背景下降幅较为可控。公司多渠道战略推动自营产品快速增长，1HFY25 自营产品GMV 占总GMV 比例达37.0%，成为公司的主要增长动力；自营产品品类不断丰富，SKU 由FY24 的488 款增加至600 款。线上渠道方面，在传统优势的抖音平台外，公司计划抓住微信“蓝包”上线一级入口契机发力微信电商生态。此外，公司自有APP 战略布局进展迅速，品类覆盖持续扩大的同时，通过各类营销活动增加会员人数与活跃度，期内自有APP GMV 占比达13.6%。公司亦开始线下渠道探索，借助新东方学习中心铺设自动售卖机进行产品销售。展望FY25，伴随与辉同行剥离影响逐步消化，线上及线下多渠道、多平台、多矩阵持续发力，我们将FY25 全年GMV 预测由73 亿元上调至78 亿元。
　　自营业务经营健康度持续改善。1HFY25，公司持续经营业务毛利率为33.6%，可比口径下同比提升约0.7 个百分点；其中，自营产品毛利率环比回升明显，主要系打折促销力度降低叠加高毛利自营品类占比提高所致。当期公司录得净亏损9,650 万元；剔除出售与辉同行所产生的一次性开支后，存续业务录得净利润3,270 万元，对应约2%净利率。
　　盈利预测与估值
　　考虑以总额法计入收入的自营品占比提升速度较我们预期更为温和，下调FY25/26 收入32.9%/28.8%至38.3 亿元/45.1 亿元；将调整后归母净利润下调28.4%/39.8%至1.51 亿元/2.27 亿元。我们看好公司自营品及多渠道战略的发展前景，维持跑赢行业评级；鉴于更为乐观的增长预期以及市场风险偏好修复，我们上调目标价74%至20 港元（基于FY25 P/GMV 估值；考虑公司多渠道战略下业务韧性优于预期，将FY25 GMV 预测由73亿元上调至78 亿元；鉴于市场估值中枢修复，将FY25 P/GMV 倍数由1.5x 上调至2.5x），对应5x FY25 市销率。公司目前交易于4x FY25 市销率，对应27%上行空间。
　　风险
　　直播电商行业竞争加剧；自营产品不及预期。