投资要点
　　事件：公司FY2025H1 收入实现21.87 亿元，yoy-9.3%，归母净亏损96.80 百万元，经调整净亏损1.61 百万元。若剔除出售与辉同行的财务影响（即与辉同行所产生的一次性开支及利润）， FY2025H1 公司持续经营业务净利润为32.7 百万元。
　　多渠道策略持续推进，期待微信小店贡献增量。 FY25H1 公司自营产品及直播电商GMV 48 亿元，继续推进多渠道策略：新开「东方甄选生鲜号」抖音账号日GMV 连续几个月超过2 百万元；在天猫、微信、拼多多等平台店铺实现稳步增长；在新东方学习中心里通过自动售卖机方式销售产品。公司自有APP 渠道继续表现亮眼，FY25H1GMV 占总GMV 13.6%，已付费会员22.83 万人，同比增长84%，单个用户平均贡献稳步提升，充分彰显用户高黏性和忠诚度。新渠道上建议关注微信小店送礼功能带来的变化，根据公司业绩会，东方甄选微信小店送礼功能日GMV 已突破百万元，后续销售表现值得关注。
　　深耕供应链，自有品继续驱动公司稳健发展。公司已成功推出多条极具市场竞争力的自营产品线，如保健食品、宠物食品、新中式服装等，并取得优异的表现及业绩。FY25H1 公司自有品GMV 占总GMV约 37%，截至2024 年11 月30 日，自营品数量超过600 个（FY2024为488 个）。FY25H1 公司毛利率同比提升0.7pct 至33.6%，部分受益于自营品健康发展。2025 年公司将继续聚焦大单品策略，提升爆品数量，我们看好自营品方向继续深耕推动公司长期稳健发展。
　　盈利预测与投资评级：受到出售与辉同行的财务影响，我们将公司FY2025-2026 持续经营业务Non-IFRS 净利润预测由10.65/11.37 亿元调整至2.25/5.02 亿元，新增FY2027 预测6.95 亿元，对应 FY2025-2027 PE 分别为66/29/21 倍，公司主业运营逐渐企稳，微信小店等新渠道有望贡献增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展低预期，消费低预期，短期投入增加影响盈利能力。