大唐新能源2022 年1 季度总发电量同比下滑6.9%。2022 年1 季度风电发电量同比下降8.9%至6,691 吉瓦时，主要是由于风资源减弱。测算的当季风电利用小时数同比下降15.2%至558 小时。因2021 年比较基数偏低，2022 年1 季度太阳能发电量同比激增81.5%。
公司2021 年归属于母公司所有者的净利润同比增长54.3%至人民币18.31 亿元，低于我们预期。业绩不及预期主要是由于维修保养费用和材料成本上升幅度较大。同时，公司于2021下半年再度计提减值拨备，各类杂项费用亦有不同程度的增加。公司2021 年合计新增风电、太阳能装机848.5 兆瓦，其中太阳能新增装机容量显著低于管理层此前指引。
维持大唐新能源的“收集”评级但下调目标价至3.70 港元。我们目前预测大唐新能源2022/2023/ 2024 年的每股盈利预测分别为人民币0.174 元/ 0.232 元/ 0.302 元。公司发电量的下滑将有可能使其2022 年1 季度业绩承压，导致股东净利出现小幅同比下降。但考虑到公司预计仍将受益于国内能源转型而在十四五期间保持较快装机扩张速度，我们对其长期盈利展望保持乐观。近期2022 年中央政府预算中的其他政府性基金支出明显增加，或意味着补贴欠款的回收将可能加快。鉴于公司2021 年业绩以及新增装机的完成情况均不及我们预期，我们将目标价自3.75 港元下调至3.70 港元；当前目标价相当于17.3 倍/ 13.0 倍/ 10.0倍的2022/ 2023/ 2024 年市盈率。
大唐新能源（“公司”）2022 年1 季度总发电量同比下滑6.9%。2022 年1 季度风电发电量同比下降8.9%至6,691 吉瓦时，主要是由于风资源减弱（特别是在1 月和2 月）。测算的当季风电利用小时数同比下降15.2%至558 小时。公司2022 年1 季度的装机加权平均风速同比下降12.3%至约5.49 米/秒左右；东北和华北地区的月均风速基本录得双位数的同比下降。因2021 年比较基数偏低，2022 年1 季度太阳能发电量同比激增81.5%。考虑到一季度平均风速同比下降，我们预计公司2022 全年风电利用小时将录得单位数的同比下跌至2,150 小时左右。因公司大部分的新增太阳能项目已完成投产准备工作，太阳能利用小时预计将在2022 年恢复至接近全国平均的水平。
公司2021年归属于母公司所有者的净利润同比增长54.3%至人民币18.31 亿元，低于我们预期。公司2021 年收入同比增长24.0%至人民币116.25 亿元，主要是由于售电收入上升。由于装机增长引致人工成本上升，加上维修保养费用和材料成本上涨，总运营费用同比增加27.5%。此外，由于公司于2021 下半年再度计提减值拨备，全年其它运营费用录得56.6%的同比增长至人民币12.12 亿元。在平均借款利率下降的助力下，净财务费用同比持平。截至2021 年底的贸易及票据应收账款同比扩大32.7%至人民币164.7 亿元。公司提议派发人民币0.030 元的末期股息，对应16.6%的派息率，同比下跌6.9 个百分点。公司于2021 年就永续票据及债券录得人民币5.21 亿元的利息，使得公司2021 全年的实际股东净利达到人民币13.10 亿元，每股盈利亦同比上升41.3%至人民币0.1802 元。总体而言，公司2021 年业绩差于我们预期，归属于母公司所有者的净利润较我们此前预测值低10.7%。
业绩不及预期主要是由于维修保养费用和材料成本上升幅度较大。同时，其它运营费用也超出我们预期，因公司于2021 下半年就合营公司投资录得人民币4,690 万元的减值损失，各类杂项费用亦有不同程度的增加。公司2021 年合计新增风电、太阳能装机848.5 兆瓦，其中太阳能新增装机容量显著低于管理层此前指引。
大唐新能源2021 年电话业绩会纪要
1) 2021 年市场交易电力销量同比上升58.4%至90.3 亿千瓦时，占并网总电量的36.0%。市场交易电力均价为人民币488.7 元/兆瓦时（含税），同比上升人民币61.6 元/兆瓦时，相当于较标杆电价有16.9%的折扣。公司管理层预计2022 年市场交易电量的占比将延续上升势头，而市场交易电价或有所调整。
2) 公司在2021 年收回了人民币16.8 亿元的可再生能源补贴款。截至2021 年末，应收补贴款余额共计人民币153.8 亿元，同比上升39.8%。目前公司大部分的应收补贴款已经登记在政府目录中，因此公司无意向在2022 年就应收补贴款计提减值拨备。在国家财政部近期的政策催化下，管理层亦预计现有应收款的回收将大幅加快。已收到款项将主要用于新项目的发展，而其余则将用于偿还债务。
对大唐新能源的关键调整
1) 我们根据公司更新的装机计划调整了其新增风电及太阳能装机假设。公司管理层在最新指引中明确指出其新增风电/太阳能装机目标分别为1.2 吉瓦/ 0.8 吉瓦。管理层亦表示有望加大项目投资，这将取决于今年的补贴竞价结果。假设公司陆上风电场项目的单位建设成本为人民币6,000-6,500 元/千瓦，则我们预计公司2022 年的资本开支将在人民币110 亿元或以上。至于中长期目标，公司维持2025 年底前40 吉瓦的装机目标不变。考虑到公司此前发展规划的实际完成程度以及其目标负债率限制在70%左右，我们现预计公司于2022-2025 年期间每年将新增 2.0-3.0 吉瓦的装机，此为保守估计。公司重申其对后续风电/太阳能项目的税前内部收益率要求为7.0%，同时表示部分战略大型项目的投资回报率或有调整。
2) 分别下调2022/ 2023/ 2024 年经营利润率预测6.3 个百分点/ 4.3 个百分点/ 3.5 个百分点。下调主要基于更低的售电收入预测及更高的人工成本。维修保养费用或于2022 年出现小幅同比下降但仍将高于过去五年平均水平，主要由于公司的装机容量快速扩张。我们目前预计公司2022-2024 年的经营利润率分别为 40.5%/ 41.3%/ 41.9%。
3) 下调2022-2024 年财务费用假设。我们预计可再生能源补贴款的回收速度加快将部分缓解公司的融资需求，从而导致有息负债的平均余额下降。由于永续债工具的会计准则有变动的可能，公司或在未来几年减少永续票据/可续期公司债的发行。
维持大唐新能源的“收集”评级但下调目标价至3.70 港元。我们目前预测大唐新能源2022/ 2023/ 2024 年的每股盈利预测分别为人民币0.174 元/ 0.232 元/ 0.302 元。公司发电量的下滑将有可能使其2022 年1 季度业绩承压，导致股东净利出现小幅同比下降。但考虑到公司预计仍将受益于国内能源转型而在十四五期间保持较快装机扩张速度，我们对其长期盈利展望保持乐观。近期2022 年中央政府预算中的其他政府性基金支出明显增加，或意味着补贴欠款的回收将可能加快。我们维持大唐新能源的“收集”
评级。鉴于公司2021 年业绩以及新增装机的完成情况均不及我们预期，我们将目标价自3.75 港元下调至3.70 港元，以反映我们对每股盈利预测的调整；当前目标价相当于17.3 倍/ 13.0 倍/ 10.0 倍的2022/ 2023/ 2024 年市盈率和0.8 倍/ 0.9 倍/ 0.9 倍2022/2023/ 2024 年市净率。