2023 年上半年盈利低于市场预期，而扣非口径税前利润仍有23%同比增长。公司上半年报表盈利同比上升1%至17.8 亿元人民币（下同），低于市场预期的约5%增长。我们认为市场预期偏高，特别是对于公司经营支出的预算，原因在于去年同期公司有3.2 亿元的一次性项目，包括风机赔偿及减值回拨，今年上半年内则没有出现，形成了去年上半年盈利的高基数。撇除一次性因素，公司税前利润仍有22.9%的同比增长。期内公司风/光发电量分别同比增长17%/62%，主要受惠风/光装机6%/44%的同比增加，以及利用小时8.4%/14.5%的改善。今年上半年公司新增装机141 兆瓦（大幅高于去年同期99 兆瓦）。另外，公司上半年收到2.3 亿元补贴款回款，上半年应收补贴余额165 亿元。
　　收购母公司新能源资产尚无实质性进展。业绩发布会上，管理层对全年新增装机并没有给出明确目标，同时，亦否定会在母公司新能源资产收购方面有实质性进展和意向，这与公司此前方向相比似乎有所转变，公司曾于3 月业绩会时提出将研究对集团内部资源整合。当然公司仍可寻求向第三方收购新能源资产，但在持续性上要低于内部资源整合，同时，公司能对集团内部资源作整合，将能凸显公司在集团内新能源发展有较优地位。然而，目前来看，以上假设尚未得以证明。
　　下调新增装机及盈利预测，估值提升有待新的催化剂。鉴于公司对新能源项目收购方面的取态仍不明朗，我们下调公司23-25 年年底新增装机至1.5/2.2/3.0 吉瓦（原预测为2.9/4.0/5.0 吉瓦）。同时下调公司每股盈利预测6%/16%/25%，以反映整体新增装机较保守的发展速度。公司23-25 年盈利复合增速为7%。同时，我们下调估值标准至6 倍2023 年市盈率（原为8 倍），为5 年历史平均值，主要反映对上述公司整合母公司新能源资产的假设暂不成立。我们下调目标价至2.25 港元（原为3.52 港元），较现价潜在涨幅有限。我们认为市场仍需要等待新的催化剂出现，才有望迎来较大的估值提升空间，下调评级至中性。