维持“买入”但下调目标价至3.10 港元。鉴于大唐可再生能源（“公司”）2023 年上半年的运营数据改善情况好于预期，我们将2023-2025 年每股盈利预测上调至人民币0.41 元（+17.3%）/ 人民币0.51 元（+10.4%）/人民币0.65 元（+10.9%）。我们将目标价从3.40 港元下调至3.10 港元（基于7.0 倍2023 年市盈率），主要反映了可再生能源企业当前的主流估值以及我们对2023 年0.92 的港元/人民币汇率最新预测（前值为0.87）。
受运营优化支撑，2023 年上半年业绩稳健。2023 年上半年，大唐新能源的收入同比增长12.1%至人民币69.76 亿元。2023 年上半年股东利润同比增长2.8%至人民币20.93 亿元（据我们测算，若剔除2022 年上半年与应收账款减值回拨相关的一次性收益，则2023 年上半年的盈利将同比增长11.5%左右）。大唐新能源稳健的2023年上半年业绩主要受到运营大幅优化的带动。2023 年上半年，大唐新能源的风电利用小时数达到1,258 小时，同比提高97 小时，限电率则下降了1.83 个百分点至3.88%；太阳能利用小时数达到781 小时，同比提高99 小时，限电率则同比持平于2.81%；总发电量为17,123,574 兆瓦时，同比增长19.2%，受益于期内利用小时数的提升和新增的1,158 兆瓦装机容量（风电：685 兆瓦；太阳能：473 兆瓦）。强劲的运营优化抵消了电价的下降。大唐新能源2023 年上半年平均电价同比下降人民币27.63 元/兆瓦时（或5.5%）至人民币470.39 元/兆瓦时。
大唐新能源持续进行的运营优化是盈利增长的主要驱动因素，特别是考虑到其运营优化的空间。持续的运营优化包括全过程发电管理和技术改造。受此推动，大唐新能源的风电利用小时数自2016 年以来稳步提高。2022 年，在同业因风力条件普遍较差而出现风力利用小时数大幅下降时，大唐新能源却仍将其风电利用小时数维持在2,262 小时（(与2021 年2,266 小时的历史高点持平）。2023 年上半年，大唐新能源的风电利用小时数进一步提高了97 小时至1,258 小时。与此同时，老旧风场“以大代小”带来的运营优化空间相当大，到2025 年底大唐新能源约有4.0 吉瓦风电可进行“以大代小”改造。老旧风场“以大代小”平均可提高发电装机至原来的两倍、发电量至原来的三倍。
大唐新能源的装机增长前景有什么被忽视了?我们认为大唐新能源在2022 年之前的装机增长在很大程度上受到过高的内部收益率要求以及中国大唐集团在项目开发方面权力下放有限的制约。在母公司启动契合中国双碳目标的“二次创业”新战略后，这些制约性因素得到极大的缓解。从这个角度而言，我们认为大唐新能源2023 年1.5-2.0 吉瓦的装机容量目标相当保守，其装机增长有望从2023 年起加速，特别是考虑到公司改善的现金流和较低的负债率。
下行风险：电力需求低于预期；原材料成本高于预期；对独立发电企业不利的监管和政策变动；极端天气条件。