2023 年盈利下跌幅度在预期之內，末期息同比上升40%。因2022 年成本较低造成的高基数，大唐新能源2023 年纯利同比下跌24%至22.4 亿元（人民币，下同），略低于我们预期3%。如扣除早前公告约2 亿元的一次性减值，核心利润同比仅下降4.8%。2023 年经营利润略低于我们预期3%，主要原因是除减值项以外的经营开支亦上升约30%。公司末期息大幅提升40% 至7 分，派息比率提高10%至23%。
　　在建项目充足，2024 年仍有望完成装机目标。公司去年新增1.2 吉瓦装机，风/光分别新增0.29/0.94 吉瓦，略低于我们预期的1.5 吉瓦，特别在风电装机的进展较预期慢。管理层仍预期2024 年将新增超过2 吉瓦装机。
　　我们认为在公司在建项目1.8 吉瓦的基础上仍有望完成。同时，管理层表示仍有可能收购母公司约10 吉瓦再生能源装机中部分项目，但目前未有确实时间表。我们目前保守预期公司2024/25 年年底新增1.8/2.1 吉瓦的自建风/光项目。
　　下调盈利预测，以反映更保守的上网电价/利用小时预期。考虑到去年公司风光装机不及预期，以及今年光伏上网电价/利用小时同比仍略为下降，我们下调2024/25 年每股盈利预测6.2%/5.6%。按报表纯利计算，公司2023-26 年间盈利复合增长达7.7%。我们继续以预测年盈率过去5 年平均值（5.7 倍）作估值基准，目标价下调至2.0 港元（前值为2.2 港元）。维持买入评级。
　　估值折让反映执行力的预期差，自建项目能否加速将较容易考证。我们理解公司去年盈利倒退、新增装机执行力度不足，以及在收购项目取态保守等因素仍是投资者未来6 个月的忧虑，但目前估值已处于过去两年低位（低于5 年平均约1 个标准差），相信当中的折让已大致反映公司实际执行与投资者预期的差距。综合分析，我们认为收购往往需要股本融资配合，难度较高。目前，公司新增自建项目进度较大可能优于去年，这应较快在中报得到考证。