我们首次覆盖新特能源并给予23.00 港元的目标价以及“收集”的投资评级。我们的目标价相当于2.1 倍/ 3.2 倍/ 6.0 倍2022 年至2024 年市盈率或0.9 倍/ 0.7 倍/ 0.7 倍2022 年至2024 年市净率。
　　全球对太阳能材料的需求将继续快速上升。全球于2030 年的新增太阳能装机容量预计将达到1,500 吉瓦至2,000 吉瓦，相较于2021 年安装的168 吉瓦将增长至少10 倍。每 100吉瓦太阳能新增装机约需35 万吨的多晶硅，因此多晶硅的长期需求仍然将相当强劲。中国的多晶硅产能于2022 年末时预计仅为120 万吨左右，而于2023 年将进一步攀升至约220 万吨，未来几年多晶硅市场的增长空间相当巨大。
　　多晶硅销量将于2021 年至2024 年间以68.0%的复合年增长率上升。在内蒙古项目和准东项目建成后，新特的多晶硅产能将由2022 年6 月末的10 万吨激增至2022 年底的20万吨，并将进一步增加至2024 年底的40 万吨。随着产能的扩张，新特有望在2024 年以14.8%的市场份额成为中国第三大多晶硅生产商。其多晶硅销量将从2021 年的74,669 吨增加至2022-2024 年的12.52 万吨/ 24.6 万吨/ 35.39 万吨，于2021 年至2024 年的复合年增长率达68.0%。我们预计多晶硅价格将在2022 年剩余的时间和2023 上半年的多数时间维持强劲，而后将由于市场内多晶硅供应的急剧增加而于2023 年中之后开始进入降价周期。
　　催化剂：强劲的全球太阳能投资，行业内新产能的投产速度慢于预期。
　　核心风险：多晶硅的过度供应将导致其价格急跌，公司于2024 年底约有3/4 的多晶硅产能将位于新疆地区。