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新特能源(01799.HK):多晶硅出货量将快速上升 维持“收集”评级

国泰君安国际控股有限公司2022-11-24
  我们维持对新特能源“收集”的评级以及23.00 港元的目标价。该目标价相当于2.1 倍/ 3.2倍/ 6.0 倍2022 年至2024 年市盈率或0.9 倍/ 0.7 倍/ 0.7 倍2022 年至2024 年市净率。
  尽管多晶硅价格下行周期正在快速逼近,但我们预计新特最早将于2025 年恢复盈利正增长。截至2022 年11 月23 日,多晶硅价格仍高企在人民币302 元/公斤(新特于2020 年多晶硅平均售价约为人民币66 元/公斤),我们预计多晶硅售价在2022 年底或仍有较强的支撑,但将于2023 年进入价格的下行周期。随着未来几年多晶硅出货量的大幅增长,新特有望在价格低走的情况下恢复盈利正增长。在正常的多晶硅价格水平和强劲的多晶硅出货量的情况下,我们预计新特的盈利将在 2025 年实现强劲增长。
  2022 年第3 季度净利润同比上升104.4%至人民币40.32 亿元,符合预期。新特能源于2022 年1 至3 季度的收入同比增长99.1%至人民币259.31 亿元,净利润同比增长201.4%至人民币96.5 亿元。2022 年第3 季度单季的盈利同比增长104.4%至人民币40.32 亿元。
  公司于2022 年前3 季度的净利润基本符合我们的预期。估算2022 年第3 季度的多晶硅出货量已上升至29,625 吨,而2022 年前3 季度的估算累计多晶硅出货量达77,325 吨,约为我们2022 年全年多晶硅出货量预测的62%。估算2022 年第3 季度多晶硅销售收入约为人民币78.65 亿元。估算2022 年第3 季度的多晶硅平均售价约为人民币300 元/千克,意味着多晶硅毛利率在2022 年第3 季度已超过70%,高于2022 年上半年时录得的66%。
  我们预测 2022 年至2024 年公司的多晶硅出货量分别为12.5 万吨/24.6 万吨/35.4 万吨。
  核心风险:多晶硅的过度供应将导致其价格急跌,多晶硅原料和能源成本上涨,位于新疆地区的产能或受个别海外市场的制裁。

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